事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收597.23 亿元，同比-4.09%；实现归母净利润85.76 亿元，同比-14.14%；2025 年Q3公司实现营收205.56 亿元，同比-10.21%，实现归母净利润26.24 亿元，同比-8.81%。

Q3 量价承压导致营收下降，单季盈利延续收缩。1）电量方面，2025 年前三季度公司核电总上网电量为1721.79 亿千瓦时，同比+3.17%；其中2025 年Q3 公司核电上网电量为588.19 亿千瓦时，同比-3.39%。2）电价方面，我们按照2025 年H1 核电营收占比推测，2025 年Q3 公司平均核电上网电价同比降幅或在1.2 分/千瓦时左右，量价承压导致营收减少。3）成本方面，2025 年Q3 公司营业成本同比-6.47%，同期公司销售/管理/研发/财务费用分别-54.69%/+6.10%/-37.10%/-16.14%，此外公司投资净收益环比减少近3亿元，主要系Q3 红沿河核电上网电量环比下降约5.4 亿千瓦时，且红沿河核电年度换料大修在Q3 完成，结算了相关大修成本所致。综上，公司Q3 归母净利润同比-8.81%，季度盈利延续收缩。

惠州苍南机组投产在即，持续成长空间广阔。截至2025 年9 月30 日，公司在建核电机组共20 台，其中4 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，3 台处于土建施工阶段，11 台处于FCD 准备阶段。其中，惠州1 号机组和2号机组分别有望于2025 年H2 和2026 年H1 相继投产，苍南1 号机组也有望于2026 年投产，此外陆丰5、6 号机组和苍南2 号机组有望于2027-2028年陆续投产，长期成长空间广阔。

广东核电取消变动成本补偿，公司盈利能力有望增强。近日广东发布《广东电力市场2026 年交易关键机制和参数》，根据文件，2026 年起广东核电机组不再执行变动成本补偿机制。此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，即按照年月中长期市场交易均价（与政府授权合约价格（0.4153 元/千瓦时）之差（为负置零）的85%对授权合约电量进行单向差价结算回收，而该文件意味着2026 年起广东核电机组无需再扣减该部分收益，我们认为这将直接提振公司广东核电机组的盈利能力。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润94.50/97.85/105.61 亿元，同比分别变化-12.62%/+3.54%/+7.94%， 2025年11 月3 日股价对应PE 分别为21.43/20.70/19.17 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。