中国广核发布25 年年报，全年实现营业收入756.97 亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65 亿元，同比-9.9%。

电价下降成本增长，业绩略承压。公司2025 年实现营业收入756.97 亿元，同比-4.11%（追溯调整后，下同）；归母净利润97.65 亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润91.13 亿元，同比-15.13%。公司拟派发现金红利0.086 元/股，分红比例44.47%，同比+0.11pct。

核电电量实现稳定增长。2025 年，公司管理在运核电上网电量为2326.48 亿千瓦时，同比+2.36%（子公司1834.98 亿千瓦时，同比+2.51%；红沿河491.50亿千瓦时，同比+1.82%），占全国核电上网电量的53.00%。受益于换料大修时间较少，大亚湾核电站实现上网电量158.51 亿千瓦时，同比+11.58%；受益于2024 年5 月防城港4 号机组投产，防城港核电站上网电量同比+10.64%至308.67 亿千瓦时。

多省核电电价政策向好，有望提振26 年盈利。由于电力市场整体交易价格有所下降，公司25 年平均上网电价为0.38 元/千瓦时，同比-8.6%，电价下降导致公司发电业务收入同比下滑6.33%。同时，由于阳江6 号、台山2 号机组商运满五年开始计提缴纳乏燃料处置金，以及运维成本上升，导致发电业务营业成本上升3.81%，公司发电毛利率下降6.11pct 至37.49%。广东2025年电力交易方案中，要求核电执行变动成本补偿机制，测算该机制对25 年广东核电市场化交易电价的影响约为4 分/度，或为公司电价下行的重要原因。

2026 年的方案中取消了该补偿机制，预计广东核电电价压力会有缓解。此外，辽宁近期出台核电机制电价政策，广西也自今年起对核电执行差价合约机制，使得核电大部分电量能够按照核准价进行结算，当地核电（红沿河、防城港）盈利稳定性将进一步增强。

机组陆续投产期已至，资产注入带来新增量。截至2025 年底，公司共管理28 台在运核电机组和20 台在建核电机组，装机容量分别为3183.8 万千瓦（大亚湾1 号机组获得更新许可，装机容量增加4.2 万千瓦）和2422.2 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的44.48%。2026-2030 年公司每年将投产至少1 台机组，其中，惠州1、2 号机组预计于今年投产。公司于2025 年11月完成对惠州核电等四家公司股权收购，惠州1、2 号机组将成为公司26 年业绩重要的增长来源。

盈利预测与估值。公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4 台机组，且随着华龙一号批量化建设，成本还有下行空间；多省核电电价政策向好，盈利稳定性提升；大股东资产注入带来业绩增量，中长期内成长确定性高。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为102.44、113.14、123.00 亿元，同比增长5%、10%、9%，当前股价对应PE 分别为22.7x、20.5x、18.9x，维持“增持”评级。

风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。