业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

中国广核公布1Q26 业绩：营收163 亿元，同比-13.3%；归母净利润27.4 亿元，同比-9.3%，符合我们预期。

换料大修时间同比提升，总上网电量同比-10.1%至510 亿度。1Q26，仅阳江、防城港上网电量同比改善0.1~0.3%，台山同比下滑64.5%，其中台山2 号按计划于2025 年末开始年度大修，并增加部分检查和试验、为长期稳定运行奠定基础，截至4 月28 日仍处于有序检修中，岭澳同比下滑14.8%，其余电站同比降幅在0.1~5.8%。1Q26 完成4 个年度大修和2 个十年大修（vs.1Q25 5 个年度大修和1 个十年大修），计划在2Q26 新开展2 个年度大修和1 个十年大修（vs. 1Q26 4 个年度大修、1 个十年大修和1 个首次大修）。

销售费用率同比提升0.4ppt 至0.5%，销售费用升至0.79 亿元。主因年初电力销售面临压力、营销费用增加。财务/管理/研发费用率同比-0.4/+0.3/+0.5ppt 至6.4%、3.3%、2.1%。

发展趋势

苍南核电注入启动，交易对价83.5 亿元（资产基础法）。公司拟收购集团持有的46%苍南核电（65.3 亿元，公司预计1-2 号机组分别于2026-27 年投产）和51%苍南二核股权（18.1 亿元，3 号在建、4 号处于FCD 准备阶段、5-6 号处于核准前准备阶段）。

华南电价回暖趋势初现。广东5 月综合电价483 元/兆瓦时，同比+28%、环比+30%；3 月底 南方区域现货电价亦出现上升。我们认为受益于华南提前入夏提振需求、地缘冲突下火电燃料成本探涨，或为核电迎峰度夏期间市场电价及盈利带来正面影响。

盈利预测与估值

我们维持2026-27 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2026-27年23.1x/21.6x P/E，H 股对应15.2x/14.0x。维持跑赢行业评级，考虑到机制电价政策提升核电盈利确定性，我们上调A/H 股目标价5%/5%至5.32 元/4.19 港元，对应2026-27 年26.1x/24.4x P/E，H 股18.3x/16.9x，A/H 股价上行空间13%/20%。

风险

核安全事故，核电市场交易电价超预期下行。