国家发改委、民航总局发文通知，决定暂时延长国内航线旅客运输燃油附加费征收期限，从今年12 月31 日再延长到明年3 月31 日，收费标准维持不变。

当前民航业经营困境是本次燃油附加费政策延续的主要因素。

我们认为本次延长燃油附加费到2006 年一季度，与行业面临的经营困境尚无改善有直接联系。进入2005 年下半年，国际油价持续上扬并于9 月初创出70.85美元的历史新高，导致航空公司在旺季仍面临亏损，三季度依靠巨额的人民币汇兑收益才勉强盈利。进入四季度，国际油价虽从高位有所回落，但仍不足以改变国内成品油定价水平，随着航空市场需求季节性放缓，行业面临更大的困境。

当前国内航空市场竞争格局和运力投放，决定了燃油附加费政策效果相对有限。

自2004 年3 月《民航国内航空运输价格改革方案》出台之后，航空公司一定程度上拥有了机票定价权，但国内三大航空运输集团大规模运力扩张，导致国内市场运力相对过剩局满难以改变，民航总局制定的机票指导价格政策在市场竞争面前显得无力。根据我们对南航的观察，2005 年公司中期报告显示，国内客运每客公里收入为0.57 元/客公里，三季报初步测算为0.5720 元/客公里（假定国内客运收入所占客运收入比重不变），燃油附加费出台后，公司平均客运价格并无明显上涨。表明国内航空运输市场化已经很深，行业竞争激烈，行政扶持政策只是在一定程度上缓和了竞争压力，并不能从根本上解决行业由于运力相对过剩导致盈利能力下降风险。

2006 年航空主业仍不容乐观，行业扭亏更多依赖人民币汇率升值。

对2006 年国际油价走势看法，国际主要研究机构并不乐观，2005 年国际原油平均价格预测为57 美元/桶，2006 年预测油价将在高位徘徊，据最新高盛、瑞银预测平均油价达到64 美元/桶，油价难以大幅度回落。考虑到最近一次成品油调整（2005 年7 月23 日）时期，国际油价为58 美元左右，我们认为在国际油价上涨时期国内成品油上涨滞后，相应的在国际油价回落之时，国内成品油下调也将延迟，国际油价要下跌到50 美元一线，且维持时间长达一个月以上，国内成品油下调的可能性才能存在，从国际油价未来走势来看，这种可能性不大。因此2006 年国内航空运输业将继续忍受高油价的困扰。在不考虑2006 年人民币汇率进一步升值的前提下，2006 年国内航空运输业主业将继续亏损，亏损额同比2005年将进一步扩大。

投资建议：

目前行业类公司股价已大幅度下跌，一定程度上反映行业基本面情况，考虑到2006 年人民币汇率进一步升值可能性，投资建议仍维持中性。