又到中期报告发布季(Reporting time again)……3-4 月低估值蓝筹赢得相对收益的逻辑在 7-8 月依然可以成立。Q3 景气将受制于基数与地产压力,而当前的市盈率水平或许也可以解读为一种已然预期的部分程度上的风险释放……

投资聚焦:中报发布季(Reporting time)…与 3-4 月相同的逻辑? 回首上半年的行情演绎,销量与盈利强劲的白电板块仅在 3-4 月取得相对收益…个中滋味,令人慨然;无风险收益率高企,作为价值典范的家电股的投资逻辑在上半年似乎仅限于市场下跌过程中的防御和跟随政策预期的些许反弹。步入 7 月,低估值和盈利确定性依然是家电股的优势所在(与 Q1 季报期的情形类似),那么在 7-8 月似乎也顺理成章可以期待复制 3-4 月实现相对收益的神迹……当前市场对于家电板块中报予以乐观预期,而顾虑主要来自于对下半年景气的担忧……但或许可以令人宽慰与释怀的是龙头企业的 2014 年动态市盈率水平早就以一种极其不上进的姿态向资本市场的表达了善意的理解和无限的敬畏……姑且也将其归结为一种已然预期的风险释放。

6 月延续高景气,Q3 面临基数与地产景气影响。由于上半年基数压力较小且 5月终端销售强劲带动渠道库存去化,因此 6 月空调内销景气依然十分强劲(当月内销+22.1%出口-8.5%)。步入 Q3,将迎来微妙的时刻……据产业在线,空调内销的基数压力在 2014 下半年将显著增加,且商品房销量自 2013 年 11 月以来的下行态势已持续半年以上,这也意味着地产的景气传导可能随时到来…空调内销景气是否会在 Q3 出现明显回落,或许是市场目前的主要忧虑…

2014.上半年经营回顾:内销增长强劲,毛利率提升趋缓。据产业在线,1-5 月空调累计内销量+20.1%出口量-8%;据中怡康,1-5 月,国内品牌空调 ASP 均价几乎与 2013 年同期持平,近些年终端价持续上行的趋势未能强势延续;同期,原材料价格降幅在逐步收窄…产品均价上行与原材料价格下行的剪刀差在逐步缩小,利好毛利率提升的因素在阶段性弱化。前 5 月空调内销增长强劲,究其原因,大致来自于两方面: 其一,2013 年行业内销受制于天气因素呈现前低后高的走势,故 2014 上半年基数压力较小;其二,2012 年初至 2013 年末的地产行业高景气也实质性地触发和拉动了家电消费需求。

风险提示:Q3 景气回落超预期、竞争格局发生变化