国内各种运输方式中，长江货运增速维持高位，公路货运景气度提升，铁路货运增长较慢：根据8月份数据，中国公路货运量同比增长13.0%，在主要运输方式中表现最好；内河货运量同比增长8.8%紧随其后；而铁路货运量仅同比增长6.2%，在所有运输方式中增速最低。

公路行业：出口活跃程度决定了车流量表现。8月份是出口旺季，中国公路货运量同比增速出现了非常明显的阶梯式分布：珠三角17%〉长三角15%〉长江沿线地区14%〉中国平均12%。我们认为，中国各地区制造业的活跃程度以及出口产业的梯队式转移已经非常明显。值得注意的是，8月长江沿线省份的公路货运量增速达到14%；而如果刨除长江沿线省份，中部剩余区域货运量增速仅有7%。同样的中西部振兴规划，经济活力全然不同。

铁路行业：同比、环比增速均有所放缓。同比来看，8月份铁路货运周转量上升5.3%，客运周转量上升11.0%，分别较7月份水平回落1.9和7.3个百分点；环比来看，8月份货运周转量增长0.8%，客运周转量增长3.3%，分别较历史平均水平下降了0.6和2.4个百分点。我们认为，铁路货运周转量增速下降主要是受到宏观调控政策带来的影响，而客运周转量增速下滑主要是由于7月客运专线开通带来较高的基数所致。

上市公司运营情况：环比来看，深高速、粤高速、皖通高速和越秀交通（降序排列）8月份运输收入较7月份分别有3%~7%的增长，表现相对较好；同比来看，越秀交通、深高速、皖通高速和粤高速（降序排列）8月份运输收入同比录得了16%~33%的同比增长，在主要上市公司中表现较好。其中，越秀交通和深高速增长较快，与其分别拥有位于广西的苍郁高速和广梧高速有一定的关系，这两条路段在8月分别出现了195%和112%的同比大幅增长。

前瞻来看，中国经济仍处于温和扩张阶段，运输量有望持续增长，相对更看好长江沿线地区。2010年8月份中国PMI指数小幅反弹0.5个百分点至51.7%，中金宏观组预测9月份PMI将继续上升1.5个百分点至53.2%。我们仍然看好长江沿线的高速公路，认为其作为产业转移的重点和核心，如果经济向好时将吸引新增产能，而经济波动时将可以享受国家的新一轮振兴计划，车流量增长的确定性最强，有望在未来持续超越全国平均水平。

近一个月陆上运输行业指数小幅跑赢大盘。从2010年8月27日至2010年9月27日，中金公司A股陆上运输行业（公路、铁路）指数基本持平，跑赢大市7.1个百分点；中金公司H股陆上运输指数上升5.1%，跑赢恒生国企指数3.0个百分点。公路和铁路行业上市公司的防御性得到了一定的体现。

建议超配A股，H股继续跑赢大盘的空间减小：我们认为，在市场不稳的情况下，陆上运输行业仍将体现出较好的防御性，具备较高的配置价值。A股方面，我们仍维持"沿长江而上"的策略，推荐宁沪高速、皖通高速和楚天高速。H股方面，自从7月27日以来，宁沪高速、皖通高速、越秀交通和深高速股价分别上升了11.4%、12.0%、12.8%和10.0%；同期浙江沪杭甬高速股价下降了7.8%，我们已经在9月初公司股价下跌11.3%时建议投资者停止对其卖空。目前H股高速公路行业平均市盈率已经回到历史平均水平，市盈率较大市折/溢价水平也回到了历史偏高的位置，继续跑赢大盘的空间有限。目前我们H股的推荐组合仍为宁沪高速、皖通高速、越秀交通和深高速，相对而言，我们更看好较行业平均市盈率折价较高的越秀交通和皖通高速。