上半年公司完成产量95万吨，比去年同期增长20.71%；实现主营业务收入42.1亿元，比去年同期增长23.67%；实现净利润32783万元，比去年同期增长10.96%。每股收益0.24元。

国内主要纸产品价格从05年二季度以来缓慢下滑，新闻纸、铜版纸、白卡纸均有一定的下滑，原因有原材料降低的影响，但最重要的是市场供给的增加。我们判断，国内主要纸产品的价格仍有下滑的压力，其中新闻纸面临的压力有急剧增大的势头。我们预计2006年新闻纸需求量将在392万吨左右（同比增长12%），比05年新增42万吨，而生产量06年将有可能增加50-70万吨，供给超过需求能力部分较大，将有可能导致国内新闻纸价格大幅波动。

公司全年生产纸品产量约在220万吨，下半年125万吨，其中白卡纸20万吨以上、轻涂纸10万吨以上，两条新生产线合计生产30万吨以上。三季度以来公司新产品白卡纸逐渐趋于正常，每月可新贡献净利1000万元以上，且仍有一定的潜力。南昌轻涂纸项目比预料的要差，三季度仅有少量盈利，对公司利润贡献甚微，但第四季度要好于第三季度。考虑到使用国产设备抵面所得税与武汉晨鸣所得税的减免，全年业绩可能在0.55-0.60元/股之间。

对晨鸣纸业我们不仅看重公司的良好业绩，更看重公司积极进取的开创精神，其国际化与对外合作将会给公司长远持续的增长奠定基础，近期收购吉林纸业是公司低成本扩张的又一成功案例。我们继续维持上期“增持”的投资建议。

风险提示：对于B股投资者而言，我们认为公司近期的风险来自股改对价的复杂性所带来的不确定性及对B股股东的不予补偿对价。但公司B股的估值已非常低。05年PE约6.62倍，06年PE约4.67倍。