三季度销量实现正增长 营收与净利降幅趋缓：

公司三季度实现销量共4.55万台，同比增长3.34%。其中全顺系列销售1.39万台，同比增长1.21%；轻卡系列销售1.67万台，同比增长8.26%；皮卡及SUV销售1.49万台，同比微增0.23%。这是自去年二季度以来首次实现各车型销量皆同比增长，显示下游需求正缓慢复苏。其中全顺系列销量前两个季度下降，三季度首次实现增长；轻卡系列近两个季度增长稳健；而皮卡和SUV系列前三个季度销量均实现正增长。 公司期内营收40.2亿元，同比微降1.56%。归属于公司股东净利润为3.35亿元，同比下降16.33%，降幅进一步趋缓。

销售费用和管理费用上升较快：

公司前三季度销售费用为8.07亿元，同比上升19.9%。主要是因为上半年市场需求较弱，市场竞争激烈，公司促销费用增加所致。三季度公司销售费用同比有微降，趋于稳定。 公司前三季度管理费用为6.92亿元，同比增长29.4%。主要是因为三季度公司研发费用增加所致。

目标价下调至18.68港元，重申买入：

轻型商用车市场需求波动较小，公司在各细分市场竞争地位较强，销量较为稳定，但销售费用及管理费用的快速上升，对公司盈利水平抑制较大。我们下调公司的盈利预期，目标价由24.3港元下调至18.68港元，相当于2012年8.8倍PE，较现价有24.6%的上升空间。由于市场需求正缓慢复苏，且公司现金流依然良好，我们维持公司"买入"评级。