公司12年实现销量共20万台，同比增长2.8%。其中全顺系列销售5.72万台，同比下降 2.4%。全顺系列轻客是公司盈利能力最强的产品，全年销量下降幅度不大，但受竞品冲击，市占率下降更大。轻卡系列销售6.84万台，基本持平；皮卡及SUV销售7.44万台，同比增长9.3%。公司自11年三季度开始，出现销量下降，12年二季度销量同比基本持平，三季度首次实现各车型销量皆同比增长，四季度各车型销量实现两位数同比增速，显示下游需求正缓慢复苏。

公司全年实现营收174.7亿元，同比基本持平。归属股东净利润为15.4亿元，同比下降17.5%。公司上半年在市场需求较低迷的情况下，进行了策略性降价促销，导致销售费用增长较快。近两年公司正大力投入研发新项目，引进新产品，研发所产生的费用增多。费用率上升较快压制了公司的盈利水平，同时公司在建的产能规模庞大，未来折旧上升也给盈利带来压力。

公司收购太原重汽进入重卡领域，前期需投入费用，但短期内无法产生收益。且重卡行业周期性更强，公司短期内很难建立较强的竞争优势和获利能力。

公司产品销量自12年三季度以来逐步回升，但公司产品线逐渐老化，市场竞争力和获利能力减弱。公司目前正处于新项目、新产品、新产能投入期，本年业绩尚难以大幅改善。我们提升公司目标价至21.78港元，相当于2013年10倍PE，较现价有7.6%的上升空间。公司评级由 “买入”下调为“中性”评级。