投资要点:

四季度销量大幅增长,全年销量有保障:

2013年1-3季度,公司实现营业收入148亿元,同比增长16.1%;实现归属于母公司净利润12.6亿元,同比增长7%;每股收益为1.46元。截至11月,公司累计销量增长16.7%至21万台,其中11月份同比增长高达46.5%至2.3万辆。分车型来看,1-11月全顺系列、JMC轻卡系统、皮卡(含SUV)系列累计分别增长21%、17.1%及12.6%。我们预计公司全年汽车销量有望达到23万台,同比增长15%。

过往业绩表现优异,核心业务稳定发展:

从公司过往业绩来看,毛利率、净利率及资本回报率均处于行业较高且稳定的水平。同时,公司历史分红率较高,2002-2012年平均股息分派率高达35.2%,具有良好的分红记录。从公司业务来看,核心业务轻客、轻皮卡均稳定发展,尤其是以全顺为代表的轻客在行业内口碑非常好,定位高端市场,未来增长稳定。

突破产能瓶颈,福特新车型有望带来新增长动力:

公司新厂区小蓝基地已经逐步投产,正处于产能爬坡阶段。目前老厂区的产能约为16-18万辆(全顺已经迁至小蓝基地),加上小蓝基地最高30万辆的产能,公司已经顺利解决了产能瓶颈问题。从新产品来看,全新驭胜将为SUV业务带来增长动力,不但能够提升原有专业市场的份额,还有望在私人消费市场获得一定突破。另外,公司将从福特引进一款中型SUV产品J08,预计2015年上半年投产,相关竞品为汉兰达、新胜达、科帕奇,竞争不是特别激烈,而公司产品内部空间更大,具备一定的优势。

给予强烈推荐评级,目标价33.56港元:

综合来看,全顺产品有望在城市物流的带动下保持稳速发展,全新驭胜将为SUV业务带来增长动力,预计2014年业绩稳定增长。2015年SUV重量级新车J08以及驭胜N330将逐步投放,带动当年业绩较大幅度增长。从估值来看,行业2014年平均估值水平为10.7倍,考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,给予公司2014年11倍估值水平,相当于33.56的目标价,较现价有22.3%的上升空间。