一季度销量大幅增长,SUV销量有所突破:

2014年1季度,公司实现营业收入61.9亿元,同比增长26.3%;实现归属于母公司净利润近6亿元,同比增长19.8%;每股收益为0.69元。截至3月份,公司累计销量增长近19%至6.7万台。分车型来看,1-3月全顺系列、JMC轻卡系列累计销量分别增长3.4%和26.3%;SUV销量为3152辆,实现突破。我们预计公司2014年汽车销量有望达到27万辆,同比增长18%。

商用车行业地位稳固,新车型明年上市:

从公司传统业务来看,核心业务轻客、轻皮卡均稳定发展,尤其是以全顺为代表的轻客在行业内口碑非常好,定位高端市场,有望在城市物流的带动下稳速发展。预计2014年商用车部分稳速增长,2015年下一代全顺的两款车型将上市,有望带动该业务增速。

与福特合作逐渐深入,费用投入进入尾声:

福特与公司的合作逐渐深入,持股扩大2个点,并向公司导入J08和J09项目,这意味着公司不只是福特在中国的商用车平台,已经进入乘用车领域。近几年,公司在产能及研发上做了较多投入,费用大幅提升。随着小蓝基地的投产,新车型的上市,公司的费用投入将在今年进入尾声,公司即将步入收获期。从增量来看,2014年的SUV业务增量主要来自全新驭胜,该车型不但能够提升原有专业市场的份额,还有望在私人消费市场获得一定突破。另外,公司将从福特引进一款中型SUV产品J08,预计2015年上半年投产,将带动2015年SUV业务的增速。

维持强烈推荐评级,目标价33.6港元:

2015年SUV重量级新车J08以及驭胜N330将逐步投放,有望带动当年业绩较大幅度增长。我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.25元、3.14元及4.03元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持上次报告中33.6港元的目标价,相当于2014年11.9倍及8.6倍PE,较现价有20.0%的上升空间,维持强烈推荐评级。