投资要点:

上半年业绩提升,销量大幅增长:

2014 年上半年,公司实现营业收入 122.8 亿元,同比增长 27.0%;实现归属于母公司净利润 11.6 亿元,同比增长 24.2%;每股收益为 1.35 元。截至 6 月份,公司累计销量增长近 21%至 13.3 万台。分车型来看,JMC轻卡系列累计销量达 48353 辆,同比增长 27.1%;SUV 销量为 15369 辆,同比增长 214.7%,实现重大突破;JMC 皮卡和福特全顺系同比微幅增加,分别为 35511 辆和 33671 辆;重型卡车 34 台,同比下降 88.8%。

受益于国 IV 标准的实施,轻卡优势有望持续:

自 14 年 5 月以来国 IV 排放标准执行力度不断加大,各地黄标车淘汰量较高,导致轻卡高端化、环保化趋势日益明显。江铃 JMC 轻卡保持高端路线,是市场上少有的符合国 IV 标准的产品,今年开始市场份额不断提高。2014 上半年轻卡市场占有率 9.5%,比去年同期上升了 2.2 个百分点。预计今年有望突破 10 万辆销量。

项目逐渐进入收获期,看好新产品带来的增长空间:

公司近几年在产能方面的投入逐渐进入尾声,小蓝基地将于今年下半年完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然上半年三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特 7 座中大型 SUV Everest 将于2015 年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的 SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV 市场需求。上半年 SUV 同比增长巨大,预期新产品将为公司带来新的增长点。

维持强烈推荐评级,目标价 40.0 港元:

我们预测公司 2014-2016 年 EPS 将分别为 2.31 元、3.22 元及 4.14 元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们提升公司目标价至 40.0 港元,相当于 2015 年 9.9 倍 PE,较现价有 25.5%的上升空间,维持强烈推荐评级。