事件:

江铃汽车公布 2014 年 10 月产销快报,10 月录得销量为 21446 台,同比略微下降 1.3%。产量为 23001 台,同比增长 12.3%。 评论:

1、1-10 月累计销量持续增长:2014 年 10 月公司汽车销量为 21446 台,同比略微下降 1.3%,环比下降 9.5%。1-10 月份累计汽车销量为 21.6 万台,同比增长 15.7%。

2、轻客销量下降,皮卡表现平平,轻卡表现良好:2014 年 10 月,福特品牌轻客销量为 5019 台,同比下降 16.8%,环比下降 25.4%。但相比全年来看,1-10月轻卡累计销量 5.6 万台,同比增长 2.6%;轻卡产品持续受益于排放政策的推行,销量同比增长 3.6%至 8109 台,环比下降 9.8%,1-10 月轻卡累计销量增长23.4%至 8.1 万辆,依旧表现良好。皮卡本月销量为 6317 台,同比增长 8.6%,环比下降 6.8%,1-10 月累计销量与去年持平。

3、厂址搬迁致驭胜品牌 SUV 销量受影响:今年 10 月,公司驭胜 SUV 销量为 2001台,同比略微下降 2%。但相比较前两月的低迷,销量从 8 月持续回升,本月环比增长 68.3%。驭胜销量低迷主要和公司厂房搬迁有关,预计随着搬迁的结束,销量会有所回升。1-10 月累计销量同比增长 141.1%至 2.2 万辆。

4、轻卡及轻客销量有望维持增长,预计福特 SUV 明年投放:预计四季度 SUV的销量将有所提升,而国 IV 的标准将于 2015 年 1 月 1 日开始执行,将继续带动该产品的销量。公司产品结构有望进一步改善,毛利率水平将稳中有升。

在费用方面,由于公司费用管控得当,且前期的很多研发投入全部费用化,明年费用率有望下降。公司近几年在产能方面的投入进入尾声,小蓝基地将于今年底前完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然前三季度三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特 7 座中大型 SUV Everest 将于 2015 年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的 SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的 SUV 市场需求。

5、总结和评论:我们预测公司 2014-2016 年 EPS 将分别为 2.35 元、3.22 元及 4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们维持公司目标价 40.0 港元,相当于 2015 年 9.9 倍 PE,维持强烈推荐评级。