投资要点:

全年业绩超预期,利润同比增两成:

江铃汽车发布业绩快报,公司2014年录得营业收入255.4亿元,同比增长22.3%;期内净利润为21.1亿元,同比上升24.4%;对应每股收益2.44元,超出市场及我们的预期。

年底销量再次冲高,15年新增车型多:

公司全年共销售汽车275,858辆,同比增长19.9%。其中JMC品牌轻型卡车销量为106,582辆,同比增长33.3%;JMC品牌皮卡销量为70,454辆,同比增长2.6%;驭胜品牌SUV销量为26,708辆,同比增长102%;福特品牌商用车销量为72,076辆,同比增长6.3%。公司12月的销量大超预期,轻卡和皮卡的同比增速分别达到89.3%和48.8%。2015年公司将有三款新车Everest、Tourneo Custom和Transit Connect陆续上市,有望带动销量的继续攀升。

四季度稳步恢复,今年进入收获期:

公司近几年在产能方面的投入进入尾声,小蓝基地基本完成搬迁工作,用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然去年三费增长较高,但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整,费用占比将会逐渐回落。从新产品来看,福特7座中大型SUV Everest将于2015年实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV市场需求,预期新产品将为公司带来新的增长点。

维持强烈推荐评级,提升目标价至44.0港元:

我们预测公司2015-2016年EPS将分别为3.21元及4.02元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,加上公司今年下半年有望实现业绩的快速增长,我们给予公司2015年11倍PE的估值,相当于目标价44.0港元,较现价有28%的上升空间,维持强烈推荐评级。