业绩符合预期

江铃汽车公布2015年业绩,全年实现收入245.3亿,同比下降4%;实现归属母公司净利22.2亿元,同比增长5.4%。公司拟每股派发股利1.03元,对应A/B股息率为3.9%/5.5%。

发展趋势

Q4毛利率和管理费用率同时提升:受撼路者上市推动,公司Q4收入同比增长1.6%达到75.6亿元;Q4净利润为6.8亿元,同比增长18.2%,主要受毛利率提升、资产减值减少和政府补助增加等影响。受产品结构优化利好,公司毛利率Q4同比提高2.3ppt至28.3%,但受研发支出增长影响,管理费用率提高了2.1ppt至12.7%,公司全年研发支出达到18.3亿元,同比增长18.1%。

竞争加剧和经济下滑对现金流业务带来压力:自去年开始,受经济下行导致商用车低迷影响,同时叠加欧系轻客和中高端轻卡业务竞争加剧影响,公司轻客、轻卡等现金流业务面临较大压力;而福特SUV撼路者自去年四季度上市后表现也低于市场预期,预计主要受受众市场偏小和销售渠道制约。今年前2个月公司销量依旧疲弱,整体批发销量不足3万辆,同比下滑33.2%,预计将会给一季度业绩带来一定压力。

2016年三款车型上市,管理费用预计维持高位:2016年是公司产品大年,预计3月后陆续有全顺MPV、全顺换代轻客和驭胜紧凑型SUV三款车型上市,受此影响预计全年公司研发费用依旧维持在高位;而受整体汽车市场低迷影响带来的价格竞争压力,我们认为三款新车以及撼路者能否顺利上量需要进一步观察。

盈利预测

我们略微下调2016年净利润预测至26.1亿元,下调幅度5.5%,新增2017年盈利预测35.7亿元。对应2016/17年EPS为3.03/4.14元,同比增长17.5%/36.3%。

估值与建议

我们暂时分别维持江铃A/B为中性/推荐评级,分别下调A/B股目标价至RMB30/HK$30元,下调幅度均6.3%。

风险

公司销量低于预期。