投资建议

公司公布2016 年一季报，1Q 实现营业收入53.4 亿，同比下降15.9%；实现归属上市公司股东净利润4.14 亿，同比下降28.0%；扣非归属净利润2.40 亿，同比下降46.1%。低于我们此前的预期。

我们认为中短期来看公司销量依然面临一定压力，期待新管理层在销售渠道和产品定位方面为公司带来新的变革。我们维持公司A 股中性评级，下调目标价16.7%至25 元，下调江铃B 至中性评级，下调目标价16.7%至HK$ 25。

理由

1Q 销量下降，促销费用升高，导致净利润大幅下降。1Q 公司整车销售6.03 万辆，同比下降16%，毛利率同比小幅下降0.3 个点。

1Q 为了增加销量，公司提高促销费用，使得销售费用同比增长1.1亿，上升比例高达33%；管理费用同比下降11%。1Q 公司确认了1.9 亿补贴收入。尽管如此，销量下降，促销费用上升导致1Q公司净利润同比下降28%。

老车型面临竞争，撼路者不达预期：Q1 撼路者累计销量不足千台，销售网络的不足是撼路者不达预期的直接因素。4 月公司开始对撼路者优惠购置税，让利消费者，但是受制终端渠道的不足，我们对中短期撼路者的销量能否有效上量仍然持较为谨慎态度。公司传统优势车型如全顺轻客、轻卡和皮卡等产品，在竞争压力和经济压力下，一季度销量分别下滑4.6%/12.6%/27.8%。

管理层顺利交接，期待后续新车型上量：前期公司公告公司管理层完成更换，在行业不景气下公司管理层更替后将体现更多新的经营思路，而后续公司福特MPV Tourneo 以及江铃汽车N330 也将陆续上市，后续新车型的定价和销量走势对公司未来利润增长至关重要。

盈利预测与估值

考虑到公司销量下滑压力较大，我们下调公司2016/17 年净利润预测至22.3 亿/31.6 亿，下滑幅度为-14.6%/-11.7%。A/B 股目标价25 元/25 港元对应9.7x/8.0x 2016 P/E。

风险

公司销量超预期。