行业近况

乘联会发布11 月产销数据，11 月狭义乘用车产量259.2 万辆，同比增长20.4%，环比增长15.3%，狭义乘用车国内销量237.8万辆，同比增长21.9%，环比增长8.7%，狭义乘用车批发销量254.6 万辆，同比增长19.7%，环比增长10.3%。

评论

11 月乘用车销量再超预期，预计全年销量达到2425 万辆，同比增长14.9%。2009、2010 年11 月的乘用车销量环比增速分别为9.5%和11.4%，12 月销量环比增速分别为6.5%和2.3%，11月广义乘用车国内零售销量环比增长9.1%，略弱于2009 年和2010 年。但是由于出口增长和经销商增加约10 万台库存，11 月广义乘用车产量环比增长15.5%，狭义增速为15.3%。考虑到今年元旦放假从12 月31 日开始，并且由于购置税优惠政策调整的原因会使得12 月最后几天难以有效卖车，另外各家车企也会适当平滑销量，因此我们预计12 月环比增速将回落至5%左右，全年广义乘用车销量有望达到2425 万辆，同比增长14.9%。

均价环比下降，折扣环比减少。根据安路勤GAIN 指数分析，11月市场均价从13.24 万元下降至13.12 万元，但整体的优惠额度环比减少1710 元。我们认为，均价下降，一方面由于新款上市带来老款降价，另一方面也与自主品牌占比上升有关；优惠额度减少，表明经销商盈利能力继续改善。

分车企看，自主品牌继续保持强势，吉利、长城销量增速领跑。从各家上市车企已经披露的公告数据看，11 月吉利同比增长99%，江铃同比增长66.3%，长城同比增长43.4%，上汽同比增长11.8%，东风集团股份同比增长10.4%，长安同比增长14.6%，广汽同比增长33.9%，江淮同比下滑5.0%。

华南、西南和一线城市的销量增速明显高于华北和东北，利好地处南方的车企。根据乘联会统计，1~10 月的北方（东北+华北+西北+中部黄河流域）增速15%，销量占比42.6%，南方增速21%，占比57.4%，较15 年占比增长1.3 个百分点。此外一线城市的换购需求也使得京沪的上牌量同比增速居前。

估值与建议

港股汽车板块前期下跌存在补涨空间，推荐长城、华晨、东风。

风险

购置税税率恢复至10%；1Q17 销量环比大幅下滑。