行业近况

我们对2016~2017 年中国狭义乘用车行业的产能进行了梳理，发现主要车企2017 年的产能较2015 年增加了约463 万辆，而我们预计2017 年狭义乘用车的销量较2015 年将增加480~520 万辆，因此主要车企在2017 年的产能利用率应略好于2015 年。

评论

中国乘用车行业的产能利用率分化严重。由于过去几年鲜有产能利用率在50%以下的车企实现逆袭，因此我们认为研究中国乘用车产能的关键是分析现有产能利用率在70%以上的主流车企在2016~2017 年的产能投放情况。

2016~2017 年产能扩张的车企主要是大众、通用、现代、神龙和吉利、长城。由于2015 年车市较差，车企在2H15 放缓扩产节奏，因此1H16 投产的产能仅有32 万台（凯迪拉克和广菲克）。

今明两年产能增加较多的车企是一汽大众（佛山30 万台产能、青岛30 万台产能）、上海大众（长沙30 万台产能）、上海通用（武汉36 万台产能）、北京现代（今年沧州20 万台、明年重庆30 万台产能）和吉利汽车（宝鸡、张家口、晋中合计50 万台产能）、神龙汽车（成都24 万台产能）、长城汽车（徐水二期25 万台产能）。

目前一线自主品牌有产品但没产能，二线自主品牌有产能没产品，2017 年传祺、荣威和长安产能仍有瓶颈。在2016 年自主品牌分化严重，以长城、吉利、传祺、荣威和长安为代表的一线自主品牌在产品竞争力上逐渐与其他自主品牌拉开距离。但在2017 年，传祺、荣威和长安三家自主品牌的产能仍将相对偏紧，自主品牌SUV 之间未必会爆发投资者所担忧的价格战。

我们认为，2017 年中国车市的风险更多来自于宏观经济变化对于乘用车需求端的影响，供应端产能增加的压力不大。回顾2016年，上半年3 月爆发价格战而9 月未爆发价格战，我们认为主要原因还是下半年的需求远好于上半年，银根从3 月才开始放松。

估值与建议

我们认为如果明年中国乘用车销量如仍能保持5%以上的增速，主要车企的产能利用率就将与2015 年基本持平。推荐长城H、长城A 和华晨。

风险

通货膨胀压力上升导致银根收缩影响乘用车购买力。