行业近况

昨日工信部装备工业司发表文章《严惩新能源汽车骗补行为 规范产业发展秩序》，提出未来推广新能源汽车要调整财政补贴政策、提高企业准入门槛和完善监督管理机制。

评论

工信部文章提出两个新的思路：“动态调整+事后清算”，“增加车辆行驶里程与补贴挂钩的考核条件”。我们认为，此次新一轮新能源客车补贴政策迟迟不能出台一个重要的原因是补贴标准难以精确测算：如果补贴标准偏低，客车企业和公交公司没有积极性也没有足够的财力来推广新能源客车；如果补贴标准过高，则难免又出现“骗补”或者“谋补”情况发生。测算新能源客车补贴的思路是计算柴油客车与新能源客车全生命周期成本（ Life CycleCost）的差异而不仅仅是测算两者在购买环节的差异，但不同客车有不同的使用场景使得全生命周期成本的差异巨大，因此有必要监控使用情况。此外，推广新能源客车的目的是要多使用而不是多拥有新能源汽车，政策推广的效果评价也应更注重新能源客车的实际行驶里程数，而不仅仅是新能源客车的销量和保有量。

新一轮新能源汽车补贴政策今年似难出台，我们倾向于认为新能源客车补贴标准有提高的必要。2016 年尚有10 天，我们倾向于认为政策在12 月出台的概率已显不大。从近期宇通、比亚迪等电动客车龙头公司的股价走势来看，投资者普遍认为按照此前披露的补贴标准会给相关公司的单车净利润带来较大负面影响。我们认为，因为推广新能源客车还需要相关企业继续进行大规模的研发投入，此外“事后清算”的补贴发放方式也对车企的现金流带来了巨大压力，如果单车净利润再大幅下降，客车行业推广新能源客车的能力和积极性将受到较大影响。

估值与建议

市场普遍预计从2017 年1 月1 日开始在新一轮的新能源客车补贴政策下，新能源客车的单车净利润将大幅下滑。我们认为补贴政策可能的延期表明新能源客车在政策面上或将有边际改善，补贴退坡力度或将放缓，建议投资者关注前期跌幅较大的行业龙头低吸机会，推荐宇通客车和金龙汽车。

风险

新能源客车补贴力度依然低于预期。