行业近况

我们认为从2H16 开始，拉动乘用车需求不断超预期的核心驱动因素是宏观经济的复苏带来居民购买力上升，展望2017 年由于楼市和股市吸引资金的能力下降，经济复苏带来的购买力提升有望继续推高乘用车销量，1Q17 的乘用车销量增速仍有望达到15%。

评论

我们预计1 月乘用车销量增速还将有望达到5~10%，前两月销量同比增长20%左右，1 季度销量同比增长15%。从乘联会披露的2017 年1 月1~13 日销量数据看，47 家车企中有31 家有可比数据，同比增长21.2%。2016 年1 月有21 个工作日，而2017年1 月有19 个工作日，1 月的销量同比增速仍有望达到10%左右。

从2006 年到2016 年的11 年间，一季度环比上一年四季度的增速均值为3.2%，其中降幅最大的是1Q16 的环比下降13.9%，增幅最大的是1Q09 的20.9%和1Q10 的14.2%。4Q16 的乘用车销量为760.6 万辆，1Q16 的销量为566.0 万辆，即使按照过去11年最坏的情况环比下降13.9%计算，1Q17 的同比增速依然将会是15.7%。

2016 年下半年轿车需求偏向中高端。2016 年轿车销量增速从5月开始从负转正，此后在7 月见顶，而A00、A0 和A 级轿车的同比增速分别在7 月、8 月和7 月见顶，但是B 级轿车的销量增速持续回升，C 级轿车的销量同比增速也在7 月之后大幅跳升。

估值与建议

我们重申本轮乘用车需求的景气高点在2017 年底而非2016 年底的观点，预计从现在到3 月中旬乘用车板块将迎来一波估值修复行情，推荐东风集团股份、长城、吉利和长安等乘用车公司。

风险

PPI 大幅上扬促使银根严重收紧；10~15 万元市场出现价格战。