行业近况

乘联会发布1 月产销数据，广义乘用车批发销量同比下滑1.5%，低于我们此前同比增长1~3%的预期，产量同比下滑4.9%，国内销量同比下滑9.8%。

评论

多重因素导致1月销量增速低于预期。我们认为原因有：1）春节因素导致今年1 月经销商的有效销售天数和厂家的有效生产天数同比大幅下降；2）购置税退坡叠加经销商大幅减少终端折扣。我们认为经销商在政策退坡的背景下依然减少折扣的原因有：1）年度指标清零，各大经销商开始由放量转为追求利润；2）在上游原材料价格大幅上涨带来的通胀预期和成本压力下，车企补贴促销力度减弱，整个汽车产业链在试图传导原材料涨价压力。

豪华车与中高端需求明显跑赢行业。在本轮经济复苏中，中高端收入人群的购买力增速显著高于中低端收入群体，因此中高端购买力的提升幅度快于优惠减少的幅度且相对更不敏感，从而使得豪华车和中高端车的销量增速显著跑赢行业。7 家国产豪华车品牌销量同比增长17.1%，环比增长25.3%。

车企之间剧烈分化。在69 家车企中，37 家车企同比增长（其中19 家同比增速高于20%，销量占比19.2%），26 家车企销量同比下滑（其中22 家同比下滑幅度超过20%，销量占比14.8%），6家新成立车企没有同比增速。我们认为，造成这一强烈分化的原因是乘用车市场突然从卖方市场转变为买方市场，但由于乘用车是一个产品差异化明显的消费品市场，因而不同于产品同质化的大宗商品以整体的价格下跌来寻求供需平衡，中国消费者的成熟使得供需平衡更多通过缩减产品缺乏竞争力的产能来实现。

估值与建议

我们认为今年的乘用车板块走势将继续延续结构性分化行情。目前来看，豪华车和中高端需求有购买力支撑，而在消费升级的背景下，我们预计弱势车企难有实力发动价格战，因此至少上半年一线自主品牌仍将维持价稳量增、盈利能力大幅提升的势头。我们继续维持对于永达、华晨等豪华车产业链标的的推荐；继续看好以大众途观L、途昂、传祺GS8、本田冠道为代表的中大型SUV市场，推荐上汽等一线自主国有车企；预计长城、吉利等一线自主品牌车企在新品推动下股价仍将保持强势。

风险

货币政策大幅收紧；一线自主品牌之间出现价格战。