行业近况

乘联会发布4 月产销数据，4 月狭义乘用车批发销量为166.96 万辆，同比下降2.3%，环比下降17.4%，1~4 月累计销量为745.05万辆，同比增长3.4%。零售销量为166.10 万辆，同比微增0.8%，累计销量为709.25 万辆，同比下降0.2%。

评论

4 月环比降幅超预期，韩系下降是主要原因。在去年基数不高的基础上，4 月狭义乘用车批发销量仍然环比下降17.2%，处于历史较低水平，而分系别看，欧系微降5,997 辆，韩系大幅下降9.5万辆，是拖累整体下降的主要原因。其中北京现代销售3.5 万辆（同比-63.6%，环比-37.5%），东风悦达起亚销售1.6 万辆（同比-68.0%，环比+0.003%）。

中低端需求低迷，继续演绎分化行情。受农业供给侧改革、去年四季度提前透支叠加消费升级的影响，中低端需求持续低迷，MPV连续5 个月同比下滑，而同品牌中低端车型销量下滑幅度也显著大于中高端车型。受益于具有竞争力的畅销SUV 及B 级轿车车型（冠道、雅阁、天籁等），日系品牌表现亮眼，东风本田、广汽本田、东风日产分别实现单月销量6.1 万辆、6.0 万辆、9.2 万辆，同比增长28.2%、22.8%、13.6%。豪华品牌延续一季度行情，主要豪华品牌单月销量达到13.86 万辆，同比增长26.0%，环比增长1.7%，显著跑赢市场。一线自主增速略有回调但仍然表现强劲，吉利、广汽传祺、上汽及长城市场份额均同比提升。

终端价格小幅下降，车企主动去库存。一季度零售销量低于预期的基础上，各家车企调整未来销量计划，主动去库存。以长安福特为例，4 月零售销量达到6.2 万辆（同比+6%），而批发销量仅为4.8 万辆（同比-20%）。虽然降价促销力度加大，但受上游原材料价格上涨、整体产品结构改善的影响，价格及终端优惠幅度趋于稳定。

估值与建议

由于银根还在继续收紧，我们预计5 月乘用车销量仍难言乐观，但考虑各家车企已在积极去库存，由于消费升级+上游原材料价格上涨，终端价格较2015 年还算稳定，因此下一个重要的时间节点是6 月能否有所好转。我们推荐上汽集团（大众产品周期+自主品牌贡献业绩弹性+凯迪拉克豪华品牌需求旺盛）。

风险

行业需求持续向下。