投资建议

我们复盘24 年乘用车细分市场的变化趋势及动因，结合2025 年新车规划进行展望，建议关注产品周期强的车企及增长弹性大的标的。

理由

复盘：1）总量：整体消费结构稳定，混动渗透率兑现高增：分价格带看，1-3Q24 分价格段销量结构相对稳定，以旧换新、新车价格下探带来边际变化，新能源结构相对下沉。分动力类型看，混动渗透率兑现高增，20 万元以下市场提升幅度最大；纯电渗透率平稳增长，20-30 万元提升明显，但30 万元以上纯电市场尚未放量。分车型看，“高质价比”蔚然成风，家用大SUV和中型轿车增长较快。2）格局：自主份额持续突破；新能源维持一超多强格局。自主总体份额向上但表现分化，比亚迪、奇瑞、吉利、问界等表现相对亮眼。混动市场格局相对清晰，纯电市场“多强”格局仍在变化中，鸿蒙智行、小米、零跑、极氪等份额提升较快，小鹏3Q起迎来明显边际变化。合资份额普遍下降，传统豪华品牌以价换量韧性较强，考虑合资份额和燃油畅销单品情况，我们认为仍有较大替代空间。

展望：总量稳健，关注细分蓝海市场和新品周期。以旧换新政策延续预期不断提升，我们认为若年内公布、2025 年全年执行，国内需求有望实现5%的正增长，整体消费结构延续稳定。纯电方面，我们相对看好潜在空间大、布局车型多、智驾功能下沉的10-20 万元纯电市场，关注20-30 万元纯电市场中明星车型和定位利基市场的车型；混动方面，我们相对看好渗透率低、新车型多的10-20 万元市场，第二梯队品牌份额具备提升空间；关注20-30 万元混动SUV新车型的带来边际变化。

盈利预测与估值

我们认为车型周期、销量边际变化为车企股价的重要催化，建议关注四条主线：1）关注销量增速快、有机会突破盈亏平衡点的车企；2）FSD进入中国市场、“智驾平权”有望带来催化，关注强智能驾驶能力、边际变化大的车企；3）关注鸿蒙智行新车发布节奏，及华为HI+模式合作国企的边际变化；4）关注出口稳健增长、业绩弹性释放标的。我们推荐：小鹏汽车、吉利汽车、长城汽车、极氪、赛力斯、零跑汽车、理想汽车、比亚迪等。

风险

价格竞争激烈化；国内需求不及预期；自主品牌出海表现不及预期；智能化渗透率不及预期。