行业近况

近期内外棉价格同步上涨，抛储均价突破1.4 万。展望未来，尽管下游需求不振、国储棉库存制约中长期上涨空间，但由于抛储放量短期难以改善、当前供需平衡偏紧、内外棉价价差尚合理，我们判断短期行情将持续至9 月新棉上市前。建议关注A 股华孚色纺、百隆东方、鲁泰；港股申洲国际、互太纺织、魏桥纺织。

评论

内棉价格上涨主要由于受抛储量不足、天气和减产影响。（1）抛储：抛储由此前市场预期的3 月延迟至5 月，且公检过慢影响抛储量；（2）天气：国储棉出库延误较多、新疆冰雹影响单产；（3）减产：16 年棉花播种面积大幅减少14.3%。从往年情况来看，每年棉花行情集中在3 月（补库存逻辑）、6-7 月（天气异常），我们预计行情将持续至9 月新棉上市前：（1）受质检保证要求，抛储放量短期难以改善；（2）2015/16 年度棉花产量443 万吨、消费764 万吨，供需缺口321 万吨，至9 月新棉上市前供需平衡偏紧。

外棉同步上涨，内外棉价差尚在合理范围。内外棉价差历史上最高达到5000 元/吨+，而前期内棉下跌过程中一度倒挂。本轮内棉价格上涨伴随着外棉同步高企，主要由于全球最大棉花生产国印度供给大幅下降（印度植棉面积创7 年新低），目前内外棉价差在1500 元/吨左右，我们认为尚在合理范围。

棉价上升有利于带动订单价格提升、毛利率上涨，色纺纱企业弹性更大：棉价对产业链影响主要体现在：（1）影响订单价格：利好议价能力较强、外棉定价的龙头企业；（2）影响库存成本：棉纺企业一般提前储备3 个月，在棉价上涨周期中，低价库存有望受益、贡献毛利率提升。棉花成本在华孚色纺和百隆东方等色纺纱企业中占比更高（80%），在鲁泰、申洲占比约60%，但鲁泰用棉中长绒棉占比80%，长绒棉价格由于供给过剩仍在下跌。

估值与建议

华孚色纺和百隆东方弹性更大，新农开发为历次棉价反弹领涨股。

建议关注A 股华孚色纺、百隆东方、鲁泰；港股申洲国际、互太纺织、魏桥纺织。推荐A股鲁泰（16P/E 14 倍），H股申洲国际（16P/E17 倍）、互太纺织（16P/E 12 倍）、魏桥纺织（16P/E 5 倍）。

风险

国储棉抛储量加大；下游需求持续低迷不振。