投资提示：

我们将张裕B股评级从"审慎推荐"上调至"推荐"，考虑到该股在最近板块上涨中表现落后，我们对中国葡萄酒消费前景更加看好，以及从基本面来看张裕长期增长前景强劲。

理由：

张裕的市场领先地位、扁平化销售网络上的先行优势以及业内最强大的销售团队为其带来了最佳利润率、高经营效率及低市场风险。同时张裕引领中国市场的葡萄酒消费升级趋势，反映在过去五年来产品 销售均价每年提升逾11%，销售收入和盈利CAGR分别达28%和37%。 张裕产品种类广泛，葡萄酒产品众多，利于分散市场风险。与日韩等邻国相比，葡萄酒占中国酒精饮料总消费量的比例仍然较低，因此中国葡萄酒消费将继续增长，加上目前国内葡萄酒平均零售价仍不到40元/瓶，张裕长期增长前景值得期待。 张裕在"解百纳"商标诉讼中获胜是另一个利好。长远来看，转向西部地区获取原材料供应和开拓新市场的战略举措亦将获得成功。

估值及投资建议：

尽管张裕在中国葡萄酒市场处于领先地位，且在战略制订和市场实际执行上先行优势显著，张裕B现价仅相当于23.3倍2010年市盈率，低于同业平均水平，略高于王朝酒业和中国食品。我们基于DCF模型得出89.94港元的目标价，较为合理地反映了公司的短期和长期增长前景。丰厚的现金派息以及逾2.4%的股息收益率进一步增加了该股吸引力。