张裕公布 2010年上半年净利润同比增长 29%，至人民币5.86亿元，隐含的二季度净利润为人民币2.07亿元，同比增长32%。公司收入同比增长26%，至人民币24.82亿元，隐含的二季度收入为人民币8.97亿元，同比增长 26%。中期业绩的要点如下：1) 张裕称，中高端产品（如解百纳和酒庄葡萄酒）销售收入强劲增长，从而推动了上半年公司整体的销售增长。2) 普通干红系列仅实现了温和的销售增长，产品均价上升抵消了销量小幅下降的影响。公司管理层将普通干红系列销量下降归因于日益激烈的竞争，因为张裕在普通干红系列的市场地位和产品定价上并不具备很强的竞争优势。3) 因中高端产品销售持续强劲增长，毛利率上半年提升1.5个百分点至66.1%。销售费用上半年同比增长30%，但管理费用同比增幅仅为4%，从而推动营业利润率同比上升1.4个百分点至31%。

投资影响

张裕的中高端产品业务好于我们的预期。因此，我们将 2010-2012年每股盈利预测上调 3%-9%以反映强于预期的增长；基于 Director’s Cut估值法，我们将张裕A/B股 12个月目标价格分别从人民币 70.0元和 74.1港元上调至人民币 74.1元和 78.8港元。我们维持对该股 A/B股的中性评级。主要风险：竞争加剧，增长强于预期。