投资建议：

行业及龙头企业表现回顾与投资启示：

1. 稳定业绩抵消Beta 上行压力，继续看多板块相对表现：通胀下行与经济探底情势下的宽松政策预期令到三季度市场Beta 上行概率增大，但适逢中报食品股稳定盈利释放预期以及食饮股目前仍较为安全的绝对估值水平的对冲，我们继续看多三季度板块相对表现。白酒股因为与政策宽松将会依赖投资放松预期下的选股逻辑一致，再加上其相对快消板块更为安全的当前估值，故仍可能引领板块短期继续跑赢A 股大盘。同时，外围市场与资本品价格低迷也可能会使部分依赖进口原料或其原料价格与海外市场联动性较强的食品厂商于下半年录得利润率超预期反弹。

2. 以营收同比增幅衡量，大多数子行业4 月表现仍在继续探底，但也有个别例外：4 月营收同比增幅高于一季度，并且1-4 月营收同比增幅高于去年全年的仅有非碳酸饮料中的蛋白类饮品，4 月营收同比增幅虽低于一季度，但1-4 月营收同比增幅仍高于去年全年的有非碳酸饮料中的茶饮和包装水，1-4 月营收同比增幅虽低于去年全年，但4 月营收同比增幅却高于一季度，显示出某种转机的有啤酒和非碳酸饮料中的果汁，而白酒、葡萄酒、黄酒、乳品、方便面和速冻米面食品等子行业4 月表现仍在继续探底，表现为4 月营收同比增幅逊于一季度，而且1-4 月营收同比增幅仍落后于去年全年。

3. 白酒板块结构下沉趋势依旧，高端酒4 月营收同比跌幅收窄：4 月，商超渠道只有200-400 元及100 元以下两个价格段产品保持销量和营收同比增长；1-4 月，400 元以上产品营收同比维持跌势，表现出白酒板块消费结构下沉趋势依旧；但4 月500 元以上产品销量和营收同比跌幅较一季度收窄，一线品牌中茅台和五粮液营收表现符合上述趋势，但老窖1573 和水井坊营收同比跌幅仍较一季度扩大，再从价格环比趋势来看，4 月，茅台、五粮液和水井坊零售均价较3 月均有回升，唯有老窖1573 零售均价环比下跌明显。

4. 葡萄酒消费尚未走出低谷，张裕和长城市占率同比维持升势：与3 月一样，4 月商超渠道葡萄酒营收同比跌幅维持在10.6％，1-4 月行业营收仅录得3.2％轻微增长，其中张裕和长城酒营收同比分别增长27.7％和4.4％，市占率（以营收计）保持同比升势，王朝市占率同比下滑，1-4 月营收同比下滑15.6％。

5. 啤酒3、4 两月表现持续好转，但三巨头中仍只有华润表现可嘉：继3 月营收同比转增，4 月，商超渠道啤酒营收增幅大幅上扬，与北方区天气早早转热以及去年同期低基数有关，显示啤酒消费正表现出某种转机。受此影响，1-4 月啤酒营收同比增长4％，三巨头中华润仍一枝独秀，1-4 月营收同比大增25.3％，青岛和燕京同期仍有4.2％和17.5％的同比下滑。

6. 液奶与奶粉表现稳定，三甲中伊利和光明表现更佳：4 月，商超渠道中奶粉和液奶营收增幅与一季度保持一致，但酸奶营收增幅持续下滑。乳业三甲中伊利和光明均录得市占率（按营收计）稳步上扬，而蒙牛1-4 月营收仍未见增长。3 月以来奶粉市场表现正面，前十强集中度（按销量计）同比提升0.3 个百分点至80.9％，国内五强中伊利和贝因美市占率（按销量计）提升明显。

7. 4 月方便面营收增幅出现回调，但统一营收增速依然亢奋：4 月，商超渠道方便面营收增幅从一季度22.6％回落至11.7％，其中容器面增速回落较袋装面更为明显。两强中顶益增速从一季度20.6％回落至8.3％，统一方便面增速也在回落，但4 月仍保持39.5％的较快增长，前四个月市占率（按营收计）升至15.4％，同期康师傅市占率回落0.78 个百分点至39.3％。

8. 速冻米面食消费复苏仍有反复，四强中仅湾仔和三全录得市占率同比上扬：3、4 两月，商超渠道速冻米面食营收同比持续下滑，显示消费复苏仍有反复。1-4 月，四强中唯有湾仔和三全录得市占率（按营收计）同比上扬，营收同比分别增长14.9％和9.2％。

9. 茶饮、水和蛋白类饮品保持强势，果汁似有起色，非碳酸饮料市场表现总体好于去年：天气、低基数和企业促销等原因共同解释今年以来非碳酸饮料整体好于去年的表现，1-4 月，茶饮、包装水和蛋白类饮品于商超渠道内的营收同比增幅好于去年全年，仅果汁落后，但4 月，果汁营收同比增幅较3 月好转，并且高于一季度增速，似有转机。茶饮中娃哈哈表现强劲，但康师傅表现明显落后；果汁中康师傅与美滋源双双走强，但汇源表现不佳；包装水中农夫山泉和怡宝表现强劲，但康师傅市占率首度出现下跌；蛋白类饮品中唯椰树表现一枝独秀。

数据点评：

白酒：4 月，商超渠道白酒营收同比微增1.1％，销量同比大增12.7％。高端白酒四强（茅台、五粮液、老窖1573、水井坊）零售均价分别为2144.6 元/瓶、1120.7 元/瓶、985.5 元/瓶、和786.3 元/瓶，除老窖1573 环比下降外，较3月均价均有回升。4 月，四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为3.7%、-9.5％、-20.6％和-17.7％。

销量同比跌幅分别为37.9%、32.6%、42.6％和33.1％。1-4 月，商超渠道白酒营收同比增长6.1％，销量同比增长9.1％。高端白酒四强零售均价分别为2210.2 元/瓶、1104.1 元/瓶、1127.6 元/瓶、和731.7 元/瓶，同比分别上涨76.9％、38.1％、51.2％和14.8％。1-4 月，四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比跌幅分别为4.9%、11.5％、12.5％和8.6％。销量同比跌幅分别为46.2%、35.9%、42.2％和20.4％。

葡萄酒：4 月，商超渠道葡萄酒营收同比下滑10.6％，销量同比下降3.6％。三大主导品牌（张裕、长城、王朝）于商超渠道内录得的营收同比涨幅分别为4.8％、-16.1％和-18.5%，销量同比跌幅分别为2.5％、11.6%和24.3%，零售均价同比升幅分别为7.5％、-5.1%和7.5％，三者零售均价分别为52.83 元/瓶、52.48 元/瓶和47.37 元/瓶。1-4 月，商超渠道葡萄酒营收同比增长3.2％，销量同比增长2.1％。三大主导品牌于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为27.7％、4.4％和-15.6%，销量同比增幅分别为18.9％、2.9%和-19.7%，零售均价同比升幅分别为7.4％、1.4%和5.1％，三者零售均价分别为57.15 元/瓶、59.89 元/瓶和50.01 元/瓶。

黄酒：4 月，商超渠道黄酒营收同比微增0.7％，销量同比微增0.2％；其中饮用型黄酒营收同比下滑2.9％，销量同比下滑1.4％。同期，金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长11.8％、27.1％和-43.8％；古越龙山营收同比增长2.6％。1-4 月，商超渠道黄酒营收同比增长12.3％，销量同比增长11.4％；其中饮用型黄酒营收同比增长7.1％，销量同比增长5.9％。同期，金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长42.4％、60.8％和-34.5％；古越龙山营收同比增长11.3％。

啤酒：4 月，商超渠道啤酒营收同比增长38.4％，销量同比增长29.3％。行业三强青岛（统计包括青岛、汉斯、崂山、山水和银麦等5 个品牌）、燕京（统计包括燕京、漓泉、惠泉和雪鹿等4 个品牌）与华润（统计包括雪花、零点、蓝剑、黑狮、行吟阁、中华、圣泉、黄山和扎西德勒等9 个品牌）于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为28.5％、17.3％和71.8％，销量同比增幅分别为18%、14.4%和72.1％。1-4 月，商超渠道啤酒营收同比增长4％，销量同比微增0.6％。行业三强青岛、燕京与华润于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为-4.2％、-17.5％和25.3％，销量同比增幅分别为-9.6%、-16.6%和26.9％。

乳品：4 月，商超渠道乳品营收同比增长10.1％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为2.9％、16.9％和6.2％。

同期，商超渠道伊利产品营收同比增长19.5％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为8.1％、29.4％和0.2％；蒙牛产品营收同比下滑1.4％，其中奶粉、液奶和酸奶同比跌幅分别为8.9％、0.2％和4.7％；光明产品营收同比增长30.7％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为18.2%、39.1％和25.3％。1-4 月，商超渠道乳品营收同比增长11.1％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为2％、17％和10.6％。同期，商超渠道伊利产品营收同比增长20.9％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为5.8％、29.3％和7.4％；蒙牛产品营收同比下滑1.2％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-13.7％、0％和-4.7％；光明产品营收同比增长39.2％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-26%、46.9％和34.7％。

方便面：4 月，商超渠道方便面营收同比增长11.7％，其中容器面和袋装面同比增幅分别为10％和12.4％。同期，统一方便面于商超渠道营收同比增长39.5％，康师傅方便面同比增长8.3％。1-4 月，商超渠道方便面营收同比增长20％，其中容器面和袋装面同比增幅分别为23.1％和18.6％。同期，统一方便面于商超渠道营收同比增长53.1％，康师傅方便面同比增长17.6％。

速冻米面食品：4 月，商超渠道速冻米面食营收同比下滑8％，其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长-22.1％、-8.5％、1％和9.6％。同期，商超渠道三全产品营收同比下滑14.2％，四大主导品牌（三全、思念、湾仔码头、龙凤）累计市占率（按营收计）达到60.9％，同比下跌2.9 个百分点。1-4 月，商超渠道速冻米面食营收同比增长7％，其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长12.5％、0.8％、8.3％和36.3％。同期，商超渠道三全产品营收同比增长9.2％，四大主导品牌累计市占率达到64.2％，同比下跌0.7 个百分点。

茶饮料、果汁饮料、包装水和蛋白类饮料：4 月，商超渠道茶饮料营收同比增长26.9％，统一和康师傅产品同比分别增长26.4%和9.5％；果汁及果汁饮料营收同比增长9.4％，其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长4%和10％，统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长29.4％、55.6％、-1.2%和9.1％；包装水营收同比增长12.5％，统一和康师傅产品同比分别下跌31.4%和7.5％；蛋白类饮料营收同比增长34.1％，露露、椰树、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长9.7%、27.6％、-1.6％、24.7％和12.9％。1-4 月，商超渠道茶饮料营收同比增长34.1％， 统一和康师傅产品同比分别增长32.8%和2.4％；果汁及果汁饮料营收同比增长8.1％，其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长9.2%和8％，统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长6％、27.4％、-5.7%和16.1％；包装水营收同比增长21.5％，统一和康师傅产品同比分别增长-24.9%和10.3％；蛋白类饮料营收同比增长23％，露露、椰树、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长2.1%、70.4％、-2.9％、8.7％和7.5％。

风险：

1. 零售点抽样代表性欠佳以及样本期间调整可能导致总量推断结果产生偏差（有关此份报告的数据统计方法说明详见附录1）；

2. 由于商超并非某些产品的主销渠道，因此根据商超渠道对端此类产品整体销售变化趋势可能有失偏颇（有关此份报告中各类产品超市销售代表性比较详见附录2）