投资建议：

行业及龙头企业表现回顾与投资启示：

1. 进入中期业绩发布期，三季度看多板块相对表现：政策宽松初期经济疲软态势依旧，使得资金短期驻足业绩相对更为稳定的食品饮料股，板块三季度相对表现因此值得期待，这与我们新近发布的两地市场三季度板块投资策略主题一致。于A 股食饮板块中，三季度相对更看好白酒股；于港股市场，除雨润和王朝外其余9 只个股相对表现均被看好，尤其是估值安全边际更高，基于业绩改善前景股价回升潜力相对更大的张裕B、蒙牛和中国粮油控股。

2. 子行业表现仍多在底部，但须留意企稳与改善信号：以商超消费衡量，1-5 月营收同比增幅高于去年全年水平的只有茶饮料和蛋白类饮料，而且4-5 月茶饮料营收同比增速持续出现下滑，与茶饮料表现相似的还有乳品中的奶粉和酸奶，以及速冻米面食品、方便面和包装水，表明大多数子行业年内表现受到经济增速下行影响明显。

葡萄酒和饮用型黄酒营收同比增幅虽继续于底部徘徊，但4、5 两月增速未见进一步下滑给出企稳信号。同时，与一季度相比，4、5 月间营收同比增幅持续出现回升（或者营收同比跌幅持续收窄）的有啤酒、白酒和果汁饮料，给出的是基本面见底回升信号。

3. 3-5 月白酒营收增幅持续小幅回升，5 月高端酒营收同比跌幅明显收窄：3-5 月，商超渠道白酒营收同比增幅持续小幅回升。5 月，400-500 元/瓶和500 元/瓶及以上白酒营收同比跌幅由4 月40.2％和34.1％明显收窄至21.7％和23.1％，并使当月超市白酒均价同比首次追平，四大高端酒（茅台、五粮液、老窖1573、水井坊）超市均价环比保持稳定，其中老窖1573 商超均价环比4 月甚至出现大幅回升，可能与企业控量保价策略实施有关。其他跟踪品牌中，5 月营收同比增幅环比4 月保持稳定或有提升的还包括竹叶青、杏花村、青花瓷、洋河、种子酒和牛栏山，1-5 月以营收计录得市盈率同比提升的有竹叶青、青花瓷、洋河、双沟、种子酒、古井、酒鬼和牛栏山。

4. 葡萄酒底部企稳，三巨头中张裕表现依然一枝独秀：3-5 月，商超渠道葡萄酒营收同比跌幅逐月保持稳定，显示底部企稳现象。5 月，200 元/瓶及以上高端酒营收同比跌幅较4 月明显收窄，并使当月均价环比4 月出现回升。1-5 月，以营收计，三巨头中张裕和长城均录得市占率同比提升，但两者相比张裕却以25.8％的营收同比增幅遥遥领先长城，于三巨头中表现一枝独秀。

5. 4-5 月啤酒销量增幅持续大幅提升，三巨头中华润表现尤为抢眼：可能受到天气与体育赛事提振，商超渠道啤酒销量于4、5 月间持续大幅提升，使得1-5 月啤酒销量已由一季度同比下滑转为同比增长5.7％，逐步接近去年全年6.8％的销量增幅。三巨头中，华润1-5 月啤酒销量同比劲升30.9％，青岛和燕京仍有不同程度下降，但跌幅也均在不断收窄，显示出行业景气度向好趋势。

6. 液奶表现稳定，三甲中光明表现更佳：4-5 月，商超渠道液奶营收同比增幅与一季度相比保持稳定，但奶粉和酸奶增幅回落，拖累乳品整体营收增幅于二季度出现回落。三甲中，蒙牛营收始终挣扎于同比持平线附近，伊利营收增幅于二季度出现明显回落，其奶粉、液奶和酸奶均表现如此，而光明相对更为稳定，于三甲中表现最佳。

7. 4-5 月方便面营收增幅持续回调，5 月康师傅方便面市占率同比首次出现回升：4-5 月，商超渠道方便面营收增幅从一季度22.6％回落至11.7％和10.4％，其中容器面增速回落较袋装面更为明显。两强中顶益增速虽同样出现回落，但其5 月市占率（按营收计）出现年内首次同比正增长，这与其新品推出及促销力度加大不无关系。

8. 速冻米面食消费持续萎缩，端午临近粽子不热：4、5 两月，商超渠道速冻米面食营收同比跌幅持续放大，显示消费低迷。端午临近，粽子营收5 月同比大幅下滑72.3％，价格环比4 月虽有提升，但同比下滑4.1％，同样表明消费力有限。

9. 茶饮和水显露疲态，果汁饮料消费趋于好转，蛋白类饮料强势延续：5 月，商超渠道茶饮料营收增速环比4 月出现明显下滑，好在1-5 月营收同比增幅仍在去年全年20.6％的同比增幅之上，但疲态会否延续值得警惕。同样，4-5 月间，商超渠道包装水营收同比增幅逐月下滑，使得1-5 月营收同比增幅已由一季度领先去年全年17.2％的水平下滑至只有15.9%，不及去年全年水平。蛋白类饮料延续强势表现，5 月及1-5 月营收同比增幅继续强于去年全年15％水平。同时，4-5 月商超渠道果汁饮料营收同比增幅持续走强，其中统一和顶益产品双双表现抢眼。

数据点评：

白酒：5 月，商超渠道白酒营收同比增长7.4％，销量同比增长8.4％。高端白酒四强（茅台、五粮液、老窖1573、水井坊）零售均价分别为2233.5 元/瓶、1116.7 元/瓶、1200.4 元/瓶、和780.4 元/瓶，五粮液和水井坊均价环比3 月均价轻微回落，茅台和老窖1573 均价环比3 月回升。5 月，四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为-0.1%、1％、27.6％和8％。销量同比跌幅分别为41.8%、23.3%、27％和4.3％。1-5 月，商超渠道白酒营收同比增长6.3％，销量同比增长9％。高端白酒四强零售均价分别为2212.9 元/瓶、1105.5 元/瓶、1141.9 元/瓶、和737.2 元/瓶，同比分别上涨76.4％、37.5％、55.1％和14.8％。1-5 月，四大高端白酒于商超渠道内录得的营收同比跌幅分别为4.4%、10.3％、6.4％和6.9％。销量同比跌幅分别为45.8%、34.8%、39.7％和18.9％。

葡萄酒：5 月，商超渠道葡萄酒营收同比下滑7.4％，销量同比下降4％。三大主导品牌（张裕、长城、王朝）于商超渠道内录得的营收同比涨幅分别为8.2％、-7.6％和-29.7%，销量同比增幅分别为1.9％、-4.7%和-32.4%，零售均价同比升幅分别为6.2％、-3%和4.1％，三者零售均价分别为51.1 元/瓶、53.32 元/瓶和47.34 元/瓶。1-5 月，商超渠道葡萄酒营收同比增长2.2％，销量同比增长1.4％。三大主导品牌于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为25.8％、3.2％和-17%，销量同比增幅分别为17.1％、2.1%和-21%，零售均价同比升幅分别为7.5％、1.1%和5.1％，三者零售均价分别为56.59 元/瓶、59.26 元/瓶和49.77 元/瓶。

黄酒：5 月，商超渠道黄酒营收同比增长7.7％，销量同比长增1.9％；其中饮用型黄酒营收同比增长8.9％，销量同比增长16.6％。同期，金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长-6.5％、9.7％和36％；古越龙山营收同比下滑1.2％。1-5 月，商超渠道黄酒营收同比增长11.6％，销量同比增长9.7％；其中饮用型黄酒营收同比增长7.3％，销量同比增长7.4％。同期，金枫旗下石库门、金色年华及和酒营收同比增长35.8％、55.1％和-27.3％；古越龙山营收同比增长9.3％。

啤酒：5 月，商超渠道啤酒营收同比增长29.1％，销量同比增长24.6％。行业三强青岛（统计包括青岛、汉斯、崂山、山水和银麦等5 个品牌）、燕京（统计包括燕京、漓泉、惠泉和雪鹿等4 个品牌）与华润（统计包括雪花、零点、蓝剑、黑狮、行吟阁、中华、圣泉、黄山和扎西德勒等9 个品牌）于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为24.8％、10.8％和46.3％，销量同比增幅分别为18.8%、8%和42.6％。1-5 月，商超渠道啤酒营收同比增长9.1％，销量同比增长5.7％。行业三强青岛、燕京与华润于商超渠道内录得的营收同比增幅分别为1.6％、-12.6％和30.3％，销量同比增幅分别为-3.5%、-12.2%和30.9％。

乳品：5 月，商超渠道乳品营收同比增长5.7％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-4.4％、16.9％和-2.9％。同期，商超渠道伊利产品营收同比增长10.1％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为2％、18.6％和-10％；蒙牛产品营收同比下滑2％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-20％、1.3％和-10.5％；光明产品营收同比增长29.6％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为20.6%、50.6％和17.4％。1-5 月，商超渠道乳品营收同比增长10％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为0.8％、17％和7.4％。同期，商超渠道伊利产品营收同比增长18.7％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为5.1％、27.2％和3.4％；蒙牛产品营收同比下滑1.4％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-14.8％、0.2％和-5.9％；光明产品营收同比增长37％，其中奶粉、液奶和酸奶同比增幅分别为-21.4%、47.7％和30.3％。

方便面：5 月，商超渠道方便面营收同比增长10.4％，其中容器面和袋装面同比增幅分别为6.1％和12.3％。同期，统一方便面于商超渠道营收同比增长30.9％，康师傅方便面同比增长12.5％。1-5 月，商超渠道方便面营收同比增长18.2％，其中容器面和袋装面同比增幅分别为20％和17.4％。同期，统一方便面于商超渠道营收同比增长48.5％，康师傅方便面同比增长16.7％。

速冻米面食品：5 月，商超渠道速冻米面食营收同比下滑24.2％，其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长7.1％、-12％、0％和-72.3％。同期，商超渠道三全产品营收同比下滑28.9％，四大主导品牌（三全、思念、湾仔码头、龙凤）累计市占率（按营收计）达到59.3％，同比提高1.8 个百分点。1-5 月，商超渠道速冻米面食营收同比增长2.2％，其中汤圆、水饺、面食和粽子类产品同比分别增长12.2％、-1.1％、6.9％和-60.2％。同期，商超渠道三全产品营收同比增长3.2％，四大主导品牌累计市占率达到63.6％，同比下跌0.2 个百分点。

茶饮料、果汁饮料、包装水和蛋白类饮料：5 月，商超渠道茶饮料营收同比增长17.7％，统一和康师傅产品同比分别增长11.1%和8.5％；果汁及果汁饮料营收同比增长14.5％，其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长0.8%和16％，统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长36.6％、62.3％、-8.4%和15.6％；包装水营收同比增长4.5％，统一和康师傅产品同比分别下跌27.8%和7％；蛋白类饮料营收同比增长20.2％，露露、椰树、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长-0.9%、38.8％、-10.9％、20.7％和-5.6％。1-5 月，商超渠道茶饮料营收同比增长29.5％，统一和康师傅产品同比分别增长26.6%和4.3％；果汁及果汁饮料营收同比增长9.2％，其中百分百果汁和其他果汁饮料同比分别增长8%和9.4％，统一、康师傅、汇源和可口可乐果汁类产品同比分别增长11.3％、35.4％、-6%和16％；包装水营收同比增长15.9％，统一和康师傅产品同比分别增长-25.9%和4.2％；蛋白类饮料营收同比增长22.5％，露露、椰树、娃哈哈、蒙牛和伊利产品同比分别增长1.9%、65.7％、-4.3％、11.5％和4.4％。

风险：

1. 零售点抽样代表性欠佳以及样本期间调整可能导致总量推断结果产生偏差（有关此份报告的数据统计方法说明详见附录1）；

2. 由于商超并非某些产品的主销渠道，因此根据商超渠道对端此类产品整体销售变化趋势可能有失偏颇（有关此份报告中各类产品超市销售代表性比较详见附录2）。