投资建议

建议继续重配200 元以上价位名酒，高端酒处于高成长起步阶段，未来10 年10 倍成长空间明确，全国龙头和区域龙头最为受益。

重点看好：贵州茅台、洋河股份、水井坊、口子窖、山西汾酒、今世缘。酒鬼酒和沱牌舍得品牌价值仍然被低估。

理由

首先，大众消费全面向200 元以上消费升级，200 元以上高端酒未来10 年将有10 倍成长空间，目前高端酒销量只有8 万吨，过去10 年100 元价位也走过了超过10 倍的成长空间，行业调整到位，新一轮消费升级正在来临。

当前200 元以上高端酒占比0.6%，10 年后占比将达到6%以上，大众消费的逻辑向更高价位迈进是居民收入和货币贬值共同驱动的。这一轮升级会更加健康，更加持久，风险更低。江苏作为领先者，高端酒的销量占比4%，2~3 年内达到6%。

其次从数据来看，2014~2016 年200~500 元及500 元以上高端酒持续加速增长，2015 年增速16%，2016 年预计达到26%，2017 年增速继续提升，主要来源于区域扩张、价格和结构适度提升。

这一轮消费升级会使得全国名酒龙头和区域少数龙头更加受益，大众价位的竞争仍然非常激烈，提价较大，行业集中的趋势明确。

最后，当前一线酒估值2016 年16~18 倍P/E，二线名酒20~25倍估值仍然低估了高端酒作为高成长细分市场的价值。

盈利预测与估值

高端龙头贵州茅台、洋河股份合理估值对应2017 年20~25XP/E，达到国际同类酒业龙头估值水平，水井坊、口子窖、酒鬼酒给予2016 年30~35X P/E。

风险

如果经济出现大幅度滑坡，那么高端酒增速将放缓。