投资建议

茅台、国窖等三大高端龙头均存在严重的产能不足问题，预计2017年下半年供需矛盾将进一步凸显，价格提升是必然趋势，企业难以掌控，同时整个次高端也将充分受益，产品价格带进一步打开。

高端酒基本面的持续好转将带来盈利稳健增长，次高端加速全国化并下沉渠道满足消费升级，一线酒看到30X 2017e P/E，次高端龙头看到2018e 30~40X P/E。

理由

未来5 年，预计高端三大品牌的年度供给增幅不超过8.6%，而我们预计的市场需求达到20%以上，茅台代表的高端酒难以控制价格提升趋势，其他高端品牌将跟随提价。茅台加大资本开支也只能5~6 年之后才能使得预期产能提升，国窖的新产能要到2018年之后陆续释放，而第二大高端品牌的产能在5~6 年之内也将难以显著提升。

次高端龙头如洋河股份、水井坊、山西汾酒、剑南春等将持续受益高端产能不足带来的需求转移，从而在500~1000 元的细分市场形成真正的需求，刺激次高端营收高成长。

在200~500 元价位，次高端龙头公司将成为满足大众和商务消费升级的绝对主力，全国化、下沉渠道、价格带延伸将持续发力。

盈利预测与估值

高端酒仍然具备明确的稳健量价增长逻辑，茅台2018 年业绩将开始体现提价因素，营收加速增长。次高端龙头营收和利润增速仍然没有反映其在500~1000 元价位新机遇的到来。

一线酒看到30X 2017e P/E，其中贵州茅台存在价格滞后提升的溢价，保守给予2018 年25X P/E，目标价613 元。

次高端龙头坚定看好水井坊、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、洋河股份、今世缘，次高端龙头看到2018e 30~40X P/E。次高端龙头将诞生多个百亿级营收的全国和强势泛区域龙头。

风险

高端消费升级放缓。