3月港口集装箱吞吐量降幅收窄，领先指标预示反弹或将持续。根据中国港口网最新港口速报数据显示，3月份港口集装箱吞吐量降幅有所放缓，由前两个月同比下降14.8%回升到同比下降10%左右，环比大幅增长30.9%。一季度集装箱吞吐量降幅也收窄到12.9%左右。而最新公布的三月出口订单指数进一步反弹至47.5%（2月份43.4%），尽管仍然处于50%的收缩线以下，但伴随外部环境有所改善，预示出口箱量或将继续有所反弹。

煤炭低迷中酝酿回暖契机。2月吞吐量出现24.3%的同比大幅下滑，但根据中国港口网数据，3月港口煤炭发运量略有回升，同比降幅小于前两个月。我们认为，尽管一季度港口煤炭吞吐量表现低迷，但回暖和反弹的契机已经出现，主要来自以下几个方面：1.库存下降明显：3月底全国直供电厂煤炭库存下降到了2829万吨，较去年11月中旬的历史高位已经下滑达45.2%；3月底秦皇岛港库存达到最低的475万吨，较去年11月中旬的历史高位已经下滑达48.5%，接近正常库存水平。2.电厂发电量反弹：3月前半月电厂发电量同比增长1%，显示下游需求有所回暖；3.煤炭交易价跌量升，成交量放大将进一步刺激运输需求；4.沿海煤炭运价有所反弹。然而，以上种种正面信号均可能仅预示着一波超跌反弹的行情，市场真正回暖还有待时日。

金属矿石景气中暗含下跌风险。金属矿石吞吐量2月份同比增长11.2％，环比亦增长了6％，带动前两个月吞吐量增速达到了7.9%。根据中国港口网数据，3月份外贸铁矿石进口量将达到5100万吨，创铁矿石进口量月度新高。我们认为尽管矿石业务一季度增长强劲，但下跌风险正在逐步凝聚，主要有：1.港口铁矿石库存于2月下旬有所反弹，至3月底已经增长到了6744万吨，接近去年高点；2.近期钢材价格持续走低，直接影响钢铁企业的生产经营，下游需求有所下降。我们认为，一季度金属矿石业务较好的吞吐量表现，部分由于铁矿石和海运运费大幅下降带来的钢铁企业和贸易商开始大量储备矿石，景气中暗含下跌风险。

油品业务喜忧参半。2月我国石油及其制品吞吐量同比下降11.3%，环比亦出现了8.3个百分点的下滑，而根据中国港口网最新港口速报数据显示，3月份由于加大了原油储备力度，港口接卸进口原油量较前两月略有增加。我们认为，尽管随着国内油品业务需求下滑总体港口吞吐量表现较弱，但战略原油储备和新产能投入使用仍能使局部港口保持一定的增长势头，有效地成为了油品业务相对稳定发展的有力支撑。

出口复苏预期和上海航运中心概念推动港口板块大幅跑赢大盘。中金公司A股散杂货港口指数在过去一个月上涨10.1%，与大市跑平。而A股集装箱港口指数和H股港口指数在上海港和招商局国际为代表的上海概念股引领下，分别大幅上涨43.7%和43.3%，跑赢大市33.6个和22.6个百分点。我们认为，随着近期市场对美国经济复苏以及资本市场回暖重燃希望，集装箱港口作为出口相关行业反弹力度明显强于大市；而上海航运中心建设政策的出台为市场带来了进一步的想象空间和炒作题材，引发了集装箱港口上市公司股价领涨大盘的局面。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2009年市盈率为20.0倍，略高于大市平均估值19.0倍市盈率，安全边际有限。由于招商局国际以及天津港发展近期在区域振兴以及收购重组事件的影响下估值高企，H股港口板块平均估值大幅上升至13.4倍09年市盈率，较MSCIChina指数12.0倍市盈率的已经有所溢价。

上调港口行业评级至"与大市同步"。A股首推天津港。H股首推大连港，招商局国际在14.0~20.0港元间波段操作。随着世界各国对于经济刺激力度加强，港口行业的基本面有了一定程度的改善，我们上调行业评级至"与大市同步"。我们重申之前观点，A股我们仍推荐天津港；H股我们仍首推大连港，招商局国际建议在14.0~20.0港元间做波段操作（详见我们4月1日的港口行业报告）。