投资提示：

我们认为2010 年港口的投资思路有三条：1、散杂货港口受腹地经济活动的支持，其成长故事仍将受到市场的追捧，带来长期投资机会，推荐港口为日照港（600017.CH）；2、事件（购并整合、资产注入）驱动型投资机会，推荐港口为天津港A 股（600717.CH）：3、一季度集装箱的强劲复苏将带来阶段性交易机会，推荐港口包括A 股的深赤湾（000022.CH）、上港集团（600018.CH），港股的招商局国际（144.HK）、厦门港（3378.HK）、中远太平洋（1199.HK）；

A 股方面，我们首次覆盖日照港给予“推荐”评级，将其作为A 股港口板块的首选，给予9.11 元/股（2010 年DCF 估值）的目标价，股价有31.9%的上升空间。建议投资者关注山东精品钢基地建设、晋中南煤运通道以及外延式资产扩张等三条成长主线给公司带来的业绩高增长。预计公司2015 年前的净利润年复合增长率将达到21.7%，若考虑资产注入则以上的年复合增长率将进一步上升至28.7%。公司2010 年22.5 倍的市盈率还没有完全反应其未来的高成长性。同时，天津港A、H 股整合的推进将带来天津港A 股的投资机会。最后，我们认为，在2010 年一季度的集装箱行业强劲反弹中，上港集团及深赤湾A 股由于其业绩高弹性具备阶段性交易机会。推荐组合排序为：日照港、天津港A 股、深赤湾A 股、上港集团。

港股方面，我们维持招商局国际“推荐”投资评级，上调目标价至31.11 港元，对应21.3%的上升空间，将其作为我们H 股的首选。公司股价下半年跑输大盘7.2 个百分点，主要原因是市场对于中国出口复苏信心不足。我们预计，随着出口数据的趋势性向好，市场担忧有望逐步缓解，配合公司业绩相对集装箱吞吐量、费率的高弹性，有望使得目前仍处于周期低位的估值水平回复平均水平。我们同时建议关注厦门港、中远太平洋在行业基本面改善过程中的补涨机会。推荐组合排序为：招商局国际、厦门港、中远太平洋。

理由：

中国经济的持续发展给散杂货吞吐量带来了长期增长的支撑。尽管铁矿石吞吐量增速将有所回落，但中国行业（如钢铁、煤炭）产能结构调整将使得个别散杂货港口持续受益。

中国港口行业的兼并收购资产注入将持续进行，带来事件驱动型投资机会。

中金宏观组预测，中国出口增速2010 年由负转正至10%，其中2010 年一季度，将迎来最为强势的反弹。与出口趋势相吻合，我们预计中国集装箱吞吐量增速将从2009 年的-4.2%转正为2010 年的10.5%，其中2010 年一、二季度的增速将达到更高的15.6%及13.2%。同时，主要港口的集装箱装卸费率将结构性上升5%～10%。以集装箱业务为主的龙头公司业绩对集装箱吞吐量、装卸费率高度敏感，目前其估值仍处在历史相对低位，行业回暖有望带来估值回归的交易机会。2010 年一季度是投资集装箱港口的较好时机。

估值和投资建议：

刨除营口港和锦州港受资产整合预期影响估值较高，目前A 股港口公司2010 年的平均市盈率和市净率分别为23.2倍和2.6 倍，仍处于周期低位，在行业基本面好转过程中估值有望随着盈利的改善逐步提升。我们上调H 股港口公司目标价0.5%~14.9%，以反应行业预期转好所导致的风险溢价下降。

风险：

外围经济复苏过程中出现反复、港口对外投资风险、产能扩张过剩风险。