预告盈利同比增长70-90%

公司2024 年预告归母净利润8.35-9.33 亿元，同比增长70%-90%，扣非归母净利润6.95-7.93 亿元，同比增长72%-97%；其中4Q24 归母净利润3.88-4.86 亿元，同比增长44.2%-80.7%，扣非归母净利润3.10-4.08 亿元，同比增长34.8%-77.4%；公司4Q24 业绩超出我们预期，我们估计主要得益于箱变业务盈利增长。

关注要点

箱变业务合同额同比高增，盈利水平持续改善。公司2024 年箱变业务累计中标额和合同额均突破130 亿元、同比增长约30%，我们认为主要受益于行业层面配网改造、新能源装机增长以及公司层面在国网中标量提升，我们预计箱变业务收入增长在15-20%，盈利增速或快于收入增长，我们认为主要受益于规模效应带动费用摊薄、公司箱变业务净利率同比有所提升。展望2025 年，我们认为公司箱变业务有望维持稳健增长，规模效应下、盈利端仍有望保持高于营收端的增速。

充电业务延续改善趋势，盈利或同比提升。我们估计24 年充电业务盈利同比增长，其中1）设备销售：24 年国内建桩景气度相对较差，我们预计公司售桩收入同比持平或略增、利润贡献或同比有所提升，我们认为或因高毛利率的车企订单在年末部分确收，2）运营端：2024 年公司充电量超130亿度，同比增长超40%；我们估计公司充电运营业务同比有所减亏，公司24 年整体充电桩利用率同比23 年持平略降、服务费保持相对平稳，因此我们估计运营端减亏或受益于公司提升运营效率、控制期间费用等。展望2025，我们看好公司充电业务整体盈利向好，运营端有望持续减亏，设备销售端有望随下游客户建站需求边际回暖而增长提速。

盈利预测与估值

考虑到公司箱变业务盈利增长超预期，我们上调公司2024-2025 年净利润8.5%/12.7%至8.88/12.14 亿元，引入2026 年盈利预测15.59 亿元。基于2025 年SOTP方法估值，新能源充电业务基于DCF估值法给予179.44 亿元，传统电力设备业务给予138.85 亿元(15x 2025E P/E)，上调目标价11.5%至30.15 元，维持跑赢行业评级，目标价有34.9%上行空间。

风险

宏观经济下滑，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率爬坡不及预期。