核心观点：

变配电“智能制造+系统集成”根基稳固，充电网业务贡献第二成长曲线。公司成立于2004 年，主营箱式变配电业务，2014 年进军新能源汽车充电领域，子公司特来电连续多年充电桩规模全国第一，2023 年特来电首次扭亏为盈迎来历史性拐点。目前公司形成以箱式电力设备为主的“智能制造+集成服务”业务和以充电桩制造+运营为主的充电网业务，2024H1 电力设备与充电网两大板块营收分别达36.7/26.6 亿元，同比+13.4%/+12.3%。公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年归母净利润8.35-9.33 亿元，同比增长70%-90%，业绩弹性加速释放。

充电桩制造+运营双龙头，品牌、渠道、规模优势赋能，V2G/虚拟电厂前景广阔。新能源车渗透率超预期、充电桩利用率提升、政策支持V2G有望带动充电桩需求高增长，预计2025-2027 年中国充电桩设备市场空间213/278/328 亿元。特来电作为中国充电桩制造+运营双龙头，连续多年数量、功率、充电量占率均保持全国第一，利用率提升释放利润弹性。公司通过合资等方式扩大产业协同，品牌、渠道、规模优势显著。

此外公司积极布局V2G/虚拟电厂受益电改释放用户侧红利。

新型电力系统与AI 基建拉动箱变需求，海外市场拓展积极。公司箱变主要应用于新能源与铁路领域，AI 基建+配网改造拉动新需求，预计2025-2027 年AI 变压器需求空间144/205/229 亿元。公司作为箱变龙头企业市场份额较高，与三大运营商、云厂商合作紧密，出海成效显著。

盈利预测与投资建议。公司作为充电桩设备与运营行业龙头企业，预计2024-2026 年归母净利润9.0/12.4/16.2 亿元，同比增长83.6%/37.1%/30.8%，对应EPS 为0.85/1.17 /1.53 元/股，参考可比公司估值给予公司2025 年25xPE，对应合理价值29.29 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；充电桩利用率不及预期；充电运营行业竞争格局恶化；新能源、AI 等行业发展不及预期。