业绩回顾

2024 年业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩：收入/归母净利/扣非净利153.74/9.17/7.64 亿元，同比+5.3%/+86.6%/+89.5%；其中4Q24 收入/归母净利/扣非净利48.84/4.70/3.79 亿元，同比+48.6%/+74.6%/+64.9%，环比+17.5%/+85.5%/+68.5%；公司业绩符合市场预期。

发展趋势

箱变业务增长强劲，盈利能力显著提升。公司2024 年箱变业务收入104.85 亿元、同比+22%，我们认为主要受益于行业层面新能源装机增长、配网改造以及公司层面在国网中标量提升；盈利端，我们估计箱变业务净利润同比增速大于收入增速，净利率同比亦有提升，我们认为主要因规模效应带动费用摊薄、箱变业务利润释放快于收入增长。向前看，我们预计25 年国内市场增长稳健，海外市场方面、公司持续加大国际化市场拓展力度，1Q25 收获沙特电网7 亿元订单，随后正式成立国际电力设备全资子公司，我们看好公司箱变业务国内市场稳步增长+出海放量驱动出货高增，高毛利出海产品占比提升以及规模效应下费用摊薄有望加速箱变业务盈利释放。

充电运营延续改善趋势，整体盈利同比高增。公司2024 年充电业务营收48.90 亿元、同比有所下滑，主要系24 年运营业务调整收入口径、所有电费均不计入收入，追溯调整后收入同比增长18.4%，盈利端特来电合并净利润2.91 亿元、同比增长约70%；分业务看1）设备销售：我们估计24年收入同比增长约15%，毛利率估计维持在30-35%区间，2）运营端：24年公司充电量超130 亿度，同比增长超40%，我们估计运营端同比有所减亏，或主要受益于高毛利率的增值服务收入增长+运营效率提升。展望2025，我们看好公司充电业务整体盈利向好，运营端有望持续减亏，设备销售端或随下游需求边际回暖而增长提速。

毛利率同比提升，期间费用率有所增长。公司24 年毛利率同比提升2.6ppt，我们认为主要系充电业务收入口径调整、毛利率提升明显；期间费用率同比提升0.4ppt，我们认为主要因公司加大研发投入并提升员工薪酬，收入口径调整亦导致费用率上涨。

盈利预测与估值

我们维持公司2025-2026 年净利润12.14/15.59 亿元。基于2025 年SOTP方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予175.81 亿元，传统电力设备业务给予142.48 亿元(15x 2025E P/E)，维持目标价30.15 元，维持跑赢行业评级，目标价有22.2%上行空间。

风险

国际化拓展不及预期，中国新能源车保有量不及预期，充电利用率不及预期。