3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入/归母净利/扣非净利98.34/6.86/5.81 亿元，同比+10.5%/+53.6%/+50.8%；其中3Q25 收入/归母净利/扣非净利35.79/3.59/3.31 亿元，同比+1.1%/+41.5%/+47.1%，环比-13.8%/+36.7%/+61.7%，业绩符合我们预期。

发展趋势

箱变业务盈利加速释放，积极拓展AIDC 领域。我们估计3Q25箱变业务收入同比持平，增速下降主要受2Q25 风光抢装影响，盈利能力我们预计同环比有所提升，或受益于产品结构调整，3Q25 低毛利率的新能源业务占比降低，此外我们认为3Q 没有坏账及存货减值损失计提亦有贡献。向前看，我们预计4Q25 箱变业务延续增长趋势，盈利有望持续释放。此外，我们认为公司具备中压配电和充电模块产品赋予的DCDC 隔离电路技术积累，我们看好公司往SST 等AIDC 先进技术领域横向拓展，打开第二成长曲线。

充电3Q25 同比扭亏为盈，充电量同比增长近50%。3Q25 公司运营端充电量同比增长49%，售桩端我们估计维持20%左右同比增长；盈利端，我们估计3Q25 充电业务同比扭亏为盈，我们认为主要受益于公司运营效率提升、增值服务和售桩销售规模扩大。向前看，4Q25 为充电桩建设旺季，我们看好4Q 公司充电业务盈利同环比增长。

3Q25 毛利率同环比提升，期间费用率同比下降。3Q25 公司毛利率27.8%，同比+3.4ppt，环比+0.3ppt，我们认为或因箱变及充电业务毛利率均同环比有所提升；期间费用率同比下降1.3ppt，其中销售/管理/研发费用率同比分别+0.9ppt/-1.1ppt/-1.2ppt。

盈利预测与估值

我们维持公司2025-2026 年净利润12.14/15.59 亿元。基于2025年SOTP 方法估值，新能源充电业务基于DCF 估值法给予181.96亿元，箱变业务给予189.97 亿元（公司积极布局AIDC 领域、带动估值中枢提升，给予20x 2025E P/E），上调目标价16.9%至35.24 元，维持跑赢行业评级，目标价有21.5%上行空间。

风险

宏观经济下滑，中国新能源车销量不及预期，出海拓展不及预期。