事件：特锐德发布25 年年报，25 年营收为157.86 亿元，同比增长2.68%；归母净利润12.43 亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润10.35 亿元，同比增长35.46%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。公司25Q4营收为59.52 亿元，同比增长21.86%；归母净利润5.57 亿元，同比增长18.59%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长19.87%。

电力设备出海加速放量，海外订单增长显著。25 年公司电力设备业务实现营收108.21 亿元，同比增长3.20%，预计主要受国内新能源侧增速放缓影响；毛利率为24.32%，同比提升1.81pct，主要受益于出海加速。公司积极响应国家“一带一路”倡议，25 年海外业务中标额超12 亿元，同比增长超50%。25 年公司核心产品在重点市场斩获多项标杆项目，在中东市场，成功中标并交付沙特国家电网132kV 车载变电站项目；在中亚市场，获得乌兹别克斯坦国家重点工程——500kV 预制舱变电站项目。25 年公司实现海外营收13.63 亿元，同比增长188.75%，毛利率为34.78%，同比提升2.20pct。看好公司未来在海外优势市场持续获取订单，同时高毛利海外订单交付有望推动公司盈利能力进一步提升。

充电网业务盈利持续改善。25 年公司电动汽车充电业务实现营业收入49.66 亿元，同比增长1.56%；毛利率为34.00%，同比提升0.76pct；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长13.94%。25 年公司持续深化充电网布局，夯实规模第一的领先地位。此外，公司通过充电网高效聚合电动汽车等灵活性资源，开展调峰辅助服务、需求侧响应等电网互动业务，25 年参与规模超5000 万 kWh。

重点推进数据中心产品研发创新，打开长期成长空间。公司凭借多年变电站系统集成、电力电子的技术积累，积极创新研发从110/220kV 高压到800V 直流的SST 全链路供电系统——“数据中心高压交直流预制舱供电站”。该方案将模块化变电站、HVDC/固态变压器集群与高倍率储能采用全预制舱方案一体化集成，能够百天交付一座供电站，满足百MW-GW 级智算中心业务快速上线需求。看好公司数据中心产品研发与落地持续推进，有望打开长期成长空间。

维持“买入”评级：公司电力设备产品出海加速放量，但考虑到充电运营业务盈利改善仍需时间，我们下调26-27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为14.97/17.24/19.11 亿元（下调3%/下调12%/新增），对应26-28年PE 为20/17/16 倍。看好公司未来持续获取电力设备海外订单，同时数据中心产品研发与落地有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：出海竞争加剧风险、研发不及预期、充电运营盈利改善不及预期。