事件

公司发布2024 年报：营收64.5 亿元，同比增长8%；归母净利润14.3 亿元，同比增长61%。其中2024Q4 营收19.4 亿元，同比增长1%；归母净利润3.3 亿元，同比增长3%。公司发布2025Q1 财报：营收13.2 亿元，同比下降11%；归母净利润2.4 亿元，同比下降19%。

核心产品稳健，成本费用控制良好

公司2025Q1 业绩同比略降，主要系：1）核心产品《Age of Origins》和《War andOrder》流水维持高位，但受竞争格局影响同比略有回落。据Sensor Tower 数据，2025 年1-3 月，《Age of Origins》分别排名出海游戏收入榜单第10/12/13 名，相较于2024 年水平（约第7 名）略降；2）2024Q1 两款核心产品处于流水高峰，形成高基数。成本费用整体控制良好：2025Q1 公司毛利率61.3%（同比下降2.4pct），销售费用率16.1%（同比下降3.2pct），管理费用率20.7%（同比提升3.4pct），研发费用率6.5%（同比提升0.3pct）。

新游推广节奏有望加快，多款储备产品蓄势待发公司自研自发的两款模拟经营+SLG 产品，包括科幻题材《Stellar Sanctuary》以及文明题材《Next Agers》，均已于2024 年底至2025 年初在海外开启商业化测试，目前仍在流水爬坡期，对内容、数值等进行调优，后续有望加快投放和开服节奏。这两款游戏也已经获得国产版号，将择机在国内上线。此外，公司在研产品包括：1）一款RPG 手游：科幻题材RPG 手游《FS-Project》，2）三款SLG 游戏：《代号XCT》（城建末世题材，计划2025 年底开启商业化测试）、《Age of Origins2》（冰雪末世题材，计划2026 年初完成商业化测试）以及《代号MN》（黑帮题材，计划2026H1 开启商业化测试）。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.07/73.07/83.07 亿元，同比增速分别为5.50%/7.35%/13.69%；归母净利润分别为12.53/14.32/16.06 亿元，同比增速分别为-12.22%/14.24%/12.16%，PE 分别为17/15/13x。维持“买入”评级。

风险提示：老产品流水下滑、行业竞争、新产品不达预期、人才流失、汇率风险等。