4 月18 日，国家新闻出版署发放国产版号118 款、进口版号9 款，国产版号发放数量保持高位，同时频率稳健。目前游戏公司估值合理略偏低（14-18 倍），结合近期多地游戏支持政策密集落地，AI 游戏或玩法层出不穷，未来拔估值空间仍然较大。

游戏相关支持政策密集出台，AI 游戏落地进展不断。政策方面，4 月11 日，商务部印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，明确提出发展游戏出海业务，布局从IP 打造到游戏制作、发行、海外运营的全产业链；4月18 日，国家新闻出版署等十部门联合印发《网络出版科技创新引领计划》，支持游戏等企业融资、上市、并购重组，助力科技创新。AI 游戏方面，首款3D AI 伴侣应用《EVE》发布AI 宣传片，旨在开辟AI 情感陪伴新领域，彰显AI 技术为游戏交互模式创新带来的潜力。4 月22 日，SPARK2025 腾讯游戏发布会线上举办，公布46 款海内外游戏动态，含24 款新品，《和平精英》披露AI 新进展。

2025 年4 月发放国产版号118 款、进口版号9 款，数量较3 月略减，但仍保持高位、频率稳定。2025 年以来，国产、进口版号已经实现每月稳定同步发放，截至4 月，今年共计发放480 款国产版号、30 款进口版号，数量相较于2023 年同期显著增加，有望提振游戏行业市场信心。

游戏公司估值仍然偏低。按照Wind 一致预测的25 年归母净利润与4 月30日收盘价计算，A 股游戏公司25 年估值仍然较低（12-18 倍）。我们继续看好【腾讯控股】14 款长青游戏在手，长线运营持续释放利润；【恺英网络】积极回购注销，《数码宝贝：源码》已于4 月25 日公测；【巨人网络】老游戏流水稳健，25 下半年储备产品丰富；游戏出海方面，龙头【ST 华通】手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，25 年有望持续爆发贡献利润增量，同时4 月获得国产游戏版号《玛法传奇》；【完美世界】《诛仙世界》公测首月收入超4 亿元，《异环》将于25 年底或26 年初上线；【神州泰岳】长线SLG 流水稳定，新SLG 游戏海外已发，ICT 业务迎来重估；游戏出海业务占比高的【宝通科技】（布局机器人）、【掌趣科技】等;【吉比特】重点产品《问剑长生》上线，有望带来业绩增量；【心动公司】旗下自研手游《心动小镇》流水表现优秀，taptap 平台赋能；【哔哩哔哩】《三国：谋定天下》新版本更新表现优秀；新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头【姚记科技】；头部游戏出海公司【三七互娱】新游《英雄没有闪》榜单排名前列，以及新品周期密集的【电魂网络】等。

风险提示：游戏上线时间不及预期；流水不及预期；AI 进展不及预期等。