看好新游周期及AI 业务驱动公司成长，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收26.85 亿元（同比-12.05%），归母净利润5.09 亿元（同比-19.26%），扣非归母净利润4.88 亿元（同比-21.02%）。业绩同比下滑或由于核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。单Q2 看，公司实现营收13.61 亿元（同比-12.99%），归母净利润2.71 亿元（同比-19.40%），扣非归母净利润2.62 亿元（同比-20.95%）。2025H1 毛利率同降2.5pct至59.8%，主要系高毛利的游戏业务收入占比下降；净利率同降1.6pct 至18.8%。

基于新游商业化节奏预期，我们下调2025 年并上调2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.54/17.24/24.62亿元（前值13.60/15.03/16.62）亿元，当前股价对应PE 分别为23.5/15.7/11.0 倍，我们看好新游周期开启及AI业务驱动成长，维持“买入”评级。

内容更新支撑老游收入，新游大推渐近、储备游戏丰富，或开启新一轮成长2025H1 游戏业务收入20.28 亿元（同比-16%），毛利率为73.5%（同比+0.6pct），净利润6.68 亿元（同比-19%），我们认为两款核心游戏分别上线超6/8 年情况下仍实现当前业绩足见公司SLG 实力。公司持续丰富上线游戏内容，据AppMagic，《Age of Origins》在7 月中国出海手游排行榜排名仍在提升，内容更新有望使老游戏收入趋于平稳。两款“SLG+模拟经营”新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试后期，预计2025H2 启动海外大推，已获得国内版号，国内发行逐步推进；在研游戏含《FS-Project》等多款；新品周期开启或启动新一轮成长。

拥抱AI，积极推进技术产品化落地，软件与信息技术业务或持续向好2025H1 AI/ICT 运营管理业务营收5.34 亿元（同比-1.7%），物联网/通讯业务营收0.55 亿元（同比+175.9%），创新服务业务营收0.54 亿元（同比+18.5%）。公司已推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用能力体系，其中语音数字员工avavox 融合通用大模型的行业知识与逻辑推理能力，以及公司多年积累的200+行业模板，可应用于医疗随访、电商唤醒等多行业场景，产品采用订阅制收费，边际部署成本低，且设计兼顾海外市场需求。AI 产品商业化不断推进，或驱动软件与信息技术业务板块持续向好。

风险提示：新游戏流水不及预期，AI 产品推广不及预期等。