事件：

公司2025H1 实现营收26.85 亿元，同比下降-12.05%；归母净利润5.09亿元，同比下降-19.26%；归母扣非净利润4.88 亿元，同比下降-21.02%。其中，2025Q2 实现营收13.61 亿元，同比下降-12.99%；归母净利润2.71 亿元，同比下降-19.40%；归母扣非净利润2.62 亿元，同比下降-20.95%。

2025H1 业绩承压，2025Q2 环比改善

2025H1 公司营收及归母净利润同比下降，主要系两款主要游戏《Ageof Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑，使得游戏业务收入同比下降-16.41%。其中，2025Q2 营收及归母净利润均实现环比改善，且归母净利润环比增长13.45%，高于营收增速，主要系游戏买量投入减少，使得销售费用环比下降-17.03%。

两款储备SLG 新游发行在即，关注上线节奏及表现2025 年元旦前后，公司在海外对两款新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》开展商业化测试，并不断对游戏的内容、数值等进行多次调优，目前游戏已进入AppStore 上线倒计时阶段。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》均已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款SLG 储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。

“泰岳灯塔”及三大AI 垂类产品发布，关注产品落地表现

6 月10 日，公司发布AI 大模型应用能力体系“泰岳灯塔”，其以“1个AI 双核引擎·1 个垂类智能体矩阵·N 个行业赋能解决方案”的全维架构，为各行业的企业级AI 落地提供支持。其中，垂类智能体矩阵包含面向特定行业的三大AI 垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox 智能语音机器人、面向ICT 运营管理的“岳擎”数智化新IT 运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统。重点新产品avavox 基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B 端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30 秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。除国内市场外，avavox亦计划在海外市场上线，关注后续产品客户起量、付费情况等表现。

盈利预测、估值与评级

公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG 新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，“泰岳灯塔”及三大AI 垂类产品发布有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为62.1/70.6/74.0 亿元，对应增速-3.79%/13.7%/4.81%，归母净利润分别为11.1/13.4/14.2 亿元，对应增速-22.6%/21.1%/5.84%。给予公司“增持”评级。

风险提示：

政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。