公司发布三季报，前三季度营业收入40.68 亿元，同比-9.86%；归母净利润7.24亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润6.96 亿元，同比-16.42%。Q3 单季度营业收入13.84 亿元，同比-5.29%；归母净利润2.15 亿元，同比-53.55%，扣非归母净利润2.08 亿元，同比-3.20%。

公司新游戏正处成长阶段，运营周期带来收入利润波动。25 年前三季度公司收入利润端有所波动，归母净利润同比下滑33.77%，其中非经常性损益2870万元，同比大幅减少89%，利润下滑主要是24 年Q3 收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备带来的非经高基数，以及本期业务收入有所下降所致，扣非后净利润下滑幅度有限。今年上半年，公司两款主要产品《Age of Origins》《War and Order》继续保持较高的玩家吸引力，但随着运营周期由高速增长阶段进入稳定阶段，实现的收入较上年同期有所下降；同时，新游戏《StellarSanctuary》《Next Agers》陆续上线，正处于初步成长爬坡阶段，公司对上述新游的内容、数值等多次调优，后续有望加快发行节奏逐步释放收入利润；两款新游也已获得国产游戏版号（中文名称分别为《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》）。公司有序推进新游戏布局，打造“2+2+N”游戏产品矩阵，实现“新老并存”的产品格局。

聚焦SLG 长青品类及游戏出海大赛道，竞争优势有望释放。公司全资子公司壳木游戏专注SLG 赛道，截至上半年运营的游戏产品7 款，其中，上线超6年的《Age of Origins》和上线超8 年的《War and Order》，累计流水均已超过10 亿美金。同时，公司聚焦全球发行，2025 年上半年，公司的游戏业务在海外及中国港澳台地区营收占比超过九成。2025 年上半年，在美国、日本市场，《Age of Origins》位列中国出海移动游戏收入前十，是中国出海手游代表性产品之一。

精心构建AI 技术生态系统，致力于将AI 技术融入各业务线产品之中。公司今年推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用能力体系，包括面向企业的语音数字员工avavox（大模型语音机器人），面向ICT 运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系和面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统等。其中，avavox 结合鼎富智能在智能语音交互领域多年的行业实践积累，内置200+行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、面试邀约、人事通知、财务通知、智能电销、金融智能催收等多种行业场景，有望带来商业化增量空间。

维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，但新游戏上线时间及表现略低于预期，故我们小幅下调25 年盈利预测，预计公司25-27 年营业收入分别为65.30/70.78/81.40 亿元，同比增速分别为1%/8%15%；归母净利润分别为10.31/13.20/16.42 亿元，同比增速分别为-28%/28%/24%，对应当前股价市盈率分别为22.8/17.8/14.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。