事件 2026 上半年公司实现营业收入32.34 亿元，同比上升20.45%；归母净利润3.82 亿元， 同比下降25.03%； 扣非归母净利润3.66 亿元，同比下降25.08%。2026Q2 单季公司实现营业收入18.33 亿元，同比上升34.65%；归母净利润2.11 亿元，同比下降22.14%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降24.82%。

AI 应用与云服务业务高增，创新成果不断落地 公司上半年收入端增速显著，主要系AI 应用与云服务业务收入大幅增长： 2025H1 公司AI 应用与云服务业务收入14.21 亿元， 同比增长166%。由于对部分战略客户的定价策略，业务毛利率7.28%，同比有所下降。公司秉承“创新驱动，全球布局” 的发展战略，推进AI 技术的商业化应用和AI 创新成果在市场中落地生根。目前已推出Model Hub Platform（AI 大模型平台）、Omni-Smart CDN Service（全方位智能CDN 加速服务）等创新工具。

存量游戏稳健运营， 关注新游上线进度 公司主要游戏产品《Age ofOrigins》《War and Order》累计流水均已超过10 亿美元，目前长线运营表现稳健，流水自然下降。公司目前储备有《Stellar Sanctuary（荒星传说：

牧者之息）》《Next Agers（长河万卷）》两款重点新游，目前均已取得版号，关注后续国内上线进度。此外，公司通过持续的训练和迭代，训练出具有壳木游戏特质的AI 模型，以加快游戏的创作进度，提升游戏产品的用户体验。

投资建议：公司AI 应用与云服务业务增速显著，由于前期市场策略导致毛利率旅游下降。后续毛利率相对较高的游戏业务新产品周期开启后，有望进一步推动公司收入端增长和利润端修复。据此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.57/11.72/13.68 亿元，对应PE 为17x/14x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业监管政策不确定的风险、新游流水不及预期的风险，市场 竞争加剧的风险，ICT 行业环境和运营管理领域竞争格局变化的风险等。