核心观点：

公司发布2024 一季报：24 Q1 公司收入14.88 亿元，yoy+22.8%/qoq-22.1% ， 毛利率为63.65% ， 实现归母净利润2.95 亿元，yoy+65.6%/qoq-9.1%，归母净利率为19.82%，扣非后归母净利润为2.87 亿元，扣非归母净利率为19.29%。公司整体收入环比下滑和计算机业务收入确认季节性的影响有关。费用端来看，Q1 销售费用为2.88亿元，销售费用率为19.38%，同比收窄7.94pct；Q1 管理费用为2.57亿元，管理费用率为17.25% ，同比增加5.0pct；Q1 研发费用为0.93亿元，研发费用率为6.22%，同比收窄1.89pct。

分业务来看，游戏业务稳中有升，计算机业务持续减亏。公司游戏业务表现稳健，《旭日之城》和《战火与秩序》流水稳中有升，根据SensorTower，3 月两款游戏在出海手游收入榜分别排名第9 和25，同时24Q1因买量投放减少，但主要游戏的流水维持稳健，将有利于利润释放。我们判断全年游戏业务利润同比有进一步释放空间。计算机业务由于收入有季节性影响。

盈利预测与投资建议。我们认为神州泰岳深耕SLG 出海赛道，《旭日之城》、《战火与秩序》流水表现稳健，有望支撑24 年公司业绩持续增长，另外关注公司储备的SLG 游戏《DL》、《LOA》进展和上线节奏。

预计今年计算机业务主要驱动和增长点来源于AI 业务和云业务，同时计算机业务减亏明确。我们预计公司2024-2026 年将实现收入68.4 亿元、78.41 亿元和89.62 亿元，分别增长14.7%、14.6%和14.3%；归母净利润预计2024-2026 年分别为11.67 亿元、12.78 亿元和14.11 亿元。我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏业务2024 年预期净利润18X PE、计算机业务2024 年预期收入3X PS 估值，公司对应合理价值约为15.1 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。存量游戏波动，新游不及预期，计算机新业务不及预期。