事件：

公司发布2024 年度和2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入61.03 亿元（YoY-23.52%），归母净利润2.47 亿元（YoY-80.37%），扣非净利润2.21 亿元（YoY-80.28%）；24Q4 实现营业收入13.18 亿元（YoY-23.41%），归母净利润-5.56 亿元，扣非净利润-5.13 亿元；25Q1 实现营业收入17.36 亿元（YoY-9.67%），归母净利润3.79 亿元（YoY-21.44%），扣非净利润3.37 亿元（YoY-26.08%）。

点评：

1. 公司2024 年业绩承压，结构心创新器械持续增长，驱动25Q1 业绩环比回升。2024 年，分板块看，公司医疗器械业务营收33.3 亿元（-9.5%），其中冠脉植介入营收16.2 亿元（+6.4%），结构心营收4.7亿元（+44%）、持续高增长，外科麻醉业务主要随集采放量、营收5.4 亿元（+0.3%），体外诊断业务受部分产品价格回落等影响，营收3.3 亿元（-51.3%）；药品板块受四同政策影响，渠道库存及出货承压，营收17.6 亿元（-42%），其中制剂14 亿元（-46.5%），原料药3.5 亿元（-15%）；医疗服务及健康管理营收10.2 亿元（-19%），其中合肥高新医院营收实现15.6%的稳健增长。此外，公司还对博思美等子公司商誉以及新冠POCT、药品研发项目等进行计提，总计2.5 亿元，剔除该部分影响、公司24 年扣非净利润为4.4 亿元（-65%）。随着药品渠道库存清理基本完成、零售端发货逐步恢复，以及公司组织架构重塑和人员优化的逐步到位，25Q1 业绩显著改善，营收端环比增长32%，其中结构心业务持续37%高增长，药品板块环比增长111%，毛利率增至64.03%（环比+10.12pct），净利润环比扭亏，看好创新器械驱动公司业绩持续回升。

2. 持续发力研发，创新器械管线进一步丰富，药品板块加速创新转型，后续增长动能储备强劲。2024 年公司研发投入7.7 亿元，占营收的12.61%，器械板块推出冠脉乳突球囊、冠脉血管内冲击波导管/设备、经导管植入式主动脉瓣膜、可降解房缺封堵器、射频房缺穿刺等新品；药品板块，子公司民为生物自研的GLP-1 三靶点系列产品中，MWN101 已完成二期临床，MWN105、MWN109 一期临床有序推进，此外公司自研的度拉糖肽三期临床基本结束，司美格鲁肽Ⅱ型糖尿病适应症进入三期临床，阿托品滴眼液准备进入三期试验；消费医疗方面，持续推进眼科、皮肤科产品研发，聚乳酸真皮注射填充剂等产品进入申报注册阶段；公司还布局AI 技术，自研全球首款AI-ECG Platform 心电分析软件已完成NMPA/FDA/CE 认证。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为67.33、74.45、82.54亿元，同比增速分别为10.31%、10.59%、10.87%，归母净利润分别为10.00、11.50、13.28 亿元，同比增速分别为304.93%、15.04%、15.45%，对应当前股价PE 分别为21、18、16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采降价风险，研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。