2024 年和1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年和2025 年1 季度业绩：2024 年收入61.03 亿元，同比-23.52%；归母/扣非归母净利润分别为2.47/2.21 亿元，同比-80.37%/-80.28%。2025 年1 季度收入17.36 亿元，同比-9.67%；归母/扣非归母净利润3.79/3.37 亿元，同比-21.44%/-26.08%。2024 年和2025 年1 季度业绩符合市场预期，公司此前亦发布2024 年业绩预告。

发展趋势

2024 年药品和体外诊断业务承压明显。2024 年分业务来看，1）医疗器械收入33 亿元，同比-9.47%。其中冠脉收入同比+6.35%，结构性心脏病收入同比+44.03%。外科麻醉收入同比+0.27%。体外诊断收入同比-51.31%，根据公告：下滑主要原因是部分产品竞争加剧价格回落，以及人员和业务调整产生波动。2）药品收入同比-42.25%，其中制剂（仿制药）收入同比-46.50%，主要原因是零售端承压，公司预计后续将趋于稳定，此外公司积极调整仿制药收入结构，并将资源逐步投向创新药和皮肤科注射类产品研发。原料药收入同比-14.99%。3）医疗服务与健康管理收入同比-19.25%。其中合肥心血管医院收入同比+15.60%。2024 年4 季度出现单季度亏损，我们判断主要是收入承压的同时，公司进行了一定人员调整和资产减值计提。我们预计2025年后开始净利率水平将有一定恢复。

1Q25 呈现环比回暖趋势。2025 年1 季度，1）器械收入同比+2.05%。其中冠脉收入同比+2.03%，结构心收入同比+37.44%。我们预计2025 年可降解封堵器和瓣膜或将继续驱动结构心业务有良好增长。外科麻醉收入同比+2.53%，体外诊断收入同比-19.87%。2）药品收入环比+111.38%。1Q25扣非净利润3.37 亿元，扣非净利率恢复至19%，环比呈现明显回暖趋势。

新品不断推进。根据公告，2024 年公司的可降解房缺封堵器、房间隔穿刺产品、经导管主动脉瓣置换、冠脉冲击波导管、乳突球囊、锚定球囊、棘突球囊、外周切割球囊、外周冲击波球囊、外周球囊等产品均顺利获批。另有房颤冷冻/脉冲产品、经心尖二尖瓣夹、血管内超声（IVUS）、三靶点GLP-1 等在研产品顺利推进。

盈利预测与估值

考虑公司药品和体外诊断业务承压，我们下调2025 年扣非净利润预测6%至11.76 亿元，并首次引入2026 年扣非净利润预测13.4 亿元。当前股价对应2025/26 年扣非市盈率18/16 倍。基于对后续管线看好，我们维持跑赢行业评级和目标价15 元不变，对应2025/26 年扣非市盈率24/21 倍，较现价有33%上行空间。

风险

集采降价超预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化，研发失败。