1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入33.69 亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别为6.91 亿元/6.62 亿元，同比-0.9%/+2.3%。2Q25 收入16.33亿元，同比+11.7%；归母净利润和扣非归母净利润分别为3.1 亿元和3.25亿元，同比+45.0%/+70.3%。上半年和2 季度业绩符合我们的预期。

发展趋势

存量业务企稳。上半年来看，1）医疗器械收入17.76 亿元，同比+1.3%。

其中冠脉收入同比+3.6%；结构性心脏病收入同比+32.1%；外科麻醉收入同比-10.29%；体外诊断收入同比-17.35%。2）药品收入11.17 亿元，同比-1.5%，环比+79.3%。公告称药品零售渠道库存清理基本完成，收入结构中非阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷的占比逐步提升。其中，制剂（仿制药）收入 9.75 亿元，同比+3.9%，环比+107.6%；原料药实现营业收入1.42 亿元，同比-27.4%，环比-7.3%。3）医疗服务与健康管理收入4.75 亿元，同比-4.1%。合肥心血管医院收入0.83 亿元，同比+3.51%；乐普云智科技收入2.84 亿元，同比+8.6%。我们判断截至1H25，存量压力已阶段性释放，后续药物球囊、切割球囊、心脏封堵器或面临集采，但压力或可控。

关注新品兑现情况。公司布局多条未来增长业务：1）创新药：控股子公司上海民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症领域，截至2025年8 月，该公司自主研发的GLP-1/GCG/GIP 受体三重激动剂候选药物MWN101 已完成肥胖和2 型糖尿病的二期临床试验，进度位居国内第一。

MWN109 片、MWX203 注射液分别处于肥胖/2 型糖尿病适应症和血脂异常适应症临床一期，MWN105 注射液、候选药物 MWN109 注射液均已进入肥胖适应症临床二期。2）消费医疗，截至2025 年8 月，聚乳酸面部填充剂和注射用透明质酸钠溶液（童颜针）获中国国家药监局批准上市，已进入商业化推广阶段。注射用交联透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸钠复合溶液进入申报注册阶段，含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。3）神经科学，根据公告，公司预计植入式脑深部神经刺激器（DBS）4Q25 获批上市，此外我们预计公司或将在脑机接口、人工智能等方面有进一步布局。我们期待上述三个方向的产品注册落地和销售放量兑现。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测不变，现价对应2025/26 年市盈率27/24倍。我们维持跑赢行业评级不变。考虑医药行业整体回暖，以及对公司后续新品的看好，我们上调目标价60%至24 元，较现价有32%上行空间，对应2025/26 年市盈率35/32 倍。

风险

新品推广不及预期，研发失败，竞争格局恶化，集采降价超预期。