事件：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入33.69 亿元（YoY-0.43%），归母净利润6.91 亿元（YoY-0.91%），扣非净利润6.62 亿元（YoY+2.33%）；25Q2 实现营业收入16.33 亿元（YoY+11.72%），归母净利润3.12 亿元（YoY+45.05%），扣非净利润3.25 亿元（YoY+70.31%）。

点评：

1. 公司核心业务整体稳健，药品库存影响基本出清，结构心业务持续引领增长。25H1，公司医疗器械板块营收17.76 亿元（+1.3%），核心业务心血管植介入板块营收12.39 亿元（+7.57%），其中冠脉营收8.81亿元（+3.6%），结构心营收3.29 亿元（+32.06%），随着可降解封堵器和主动脉瓣膜产品的加速放量，结构心板块有望持续引领增长，此外，外科麻醉业务营收2.41 亿元（-10.29%）、体外诊断业务营收1.63 亿元（-17.35%），主要受到集采降价、市场竞争加剧等影响；药品板块，总计营收11.17 亿元（-1.52%），随着零售渠道库存清理基本完成，制剂业务营收9.75 亿元（+3.89%）、环比实现翻倍增长，原料药营收1.42 亿元（-27.44%）；医疗服务及健康管理板块营收4.75 亿元（-4.05%），其中合肥心血管医院营收0.83 亿元（+3.51%），乐普云智科技聚焦于AI-ECG 等为核心的生命体征监测产品，拓展院内、居家应用场景，实现营收2.84 亿元（+8.64%）。

2. 创新药、医美、脑机接口等板块加速推进，创新+消费将开启公司新一轮成长。公司贯彻创新核心，推进药品、器械板块的产品结构升级。

1）创新药方面，子公司民为生物自研的GLP-1 三靶点创新药进度国内领先，其中MWN101 已完成肥胖和2 型糖尿病的二期临床（为国内首家），MWN109 片、MWX203 注射液分别处于肥胖/2 型糖尿病和血脂异常适应症临床一期，MWN105 注射液、MWN109 注射液均已进入肥胖适应症临床二期；此外公司自研的杜拉糖肽注射液2 型糖尿病适应症临床三期已完结、即将提交注册，司美格鲁肽2 型糖尿病适应症三期临床已入组过半、有序推进，看好创新药上市后为公司带来新的业绩增长点。2）消费方面，公司聚焦眼科、皮肤科进行布局，其中童颜针已开始商业化推广，并有多款注射用玻尿酸、肉毒素及PDRN“三文鱼针”、热玛吉等皮肤科产品即将陆续上市，眼科方面角膜塑形镜已申报注册，消费医疗板块有望成为公司新的成长曲线。3）创新器械方面，公司重点聚焦脑机接口和神经调控领域，目前植入式脑深部神经刺激器（DBS）已申报注册。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为66.18、73.63、83.47亿元，同比增速分别为8.44%、11.26%、13.35%，归母净利润分别为11.20、12.93、15.46 亿元，同比增速分别为353.48%、15.43%、19.63%，对应当前股价PE 分别为32、28、23 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采降价风险，研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。