事件：

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入49.39 亿元（YoY+3.2%），归母净利润9.82 亿元（YoY+22.35%），扣非净利润9.41亿元（YoY+28.18%）；25Q3 实现营业收入15.69 亿元（YoY+11.97%），归母净利润2.91 亿元（YoY+176.18%），扣非净利润2.79 亿元（YoY+220.63%）。

点评：

1. 公司核心业务整体稳健，盈利水平稳步提升，现金流显著改善。25Q1-3，公司医疗器械板块营收25.7 亿元（+0.33%），其中心血管植介入17.9 亿元（+7.45%），保持稳健增长，外科麻醉和体外诊断业务受集采、竞争加剧等影响持续承压；药品板块营收15.7 亿元（+6.37%），其中制剂业务渠道库存清理到位、逐步回升，实现营收13.6 亿元（+14.32%）；医疗服务及健康管理业务营收7.96 亿元（+6.79%），其中童颜针、水光针首次实现营收0.86 亿元，驱动该板块Q3 实现近30%增长。随着公司产品结构的稳步优化，毛利率回升至64.21%（+1.41pct），费用端推进提质增效，驱动净利率提升至20.17%（+3.8pct）。现金流方面，公司前三季度累计实现10.1 亿元（+139%），随着Q4 经营的稳步推进，全年有望达到14-15 亿元。

2. 医美新增长曲线加速爬坡，创新药、神经调控板块加速推进，看好创新+医美为公司持续贡献业绩增长点。1）医美板块，童颜针自8 月初发货以来实现超预期放量、含税收入1 亿元左右，与生物可吸收支架同源材料赋予其优异的临床表现，目前已覆盖80%以上的大型品牌连锁医美机构及其他中小型医美机构，总计1500-2000 家，9 月中下旬和美团签署合作，有望在Q4 进一步放量；此外水光针也已经开始铺货，热玛吉已提交注册、开始生产准备，PDRN（三文鱼针）有望26Q1左右获批。2）创新药板块，各管线有序推进，其中MWN109 的注射液国内Ⅱ期已完成入组、澳洲Ⅰ期临床已完成，口服剂国内Ⅰ期临床已接近完成、澳洲Ⅰ期持续推进，并开始积极寻找BD 合作；MWN105 正着手开展MASH 和超重/肥胖的Ⅱ期临床；此外还在布局双靶或多靶的SiRNA 类药物的临床前研发。3）神经调控/脑机接口板块，植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市，明年有望开始贡献收入，植入式心脏收缩力调节器（CCM）将在明年上半年申报。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为66.18、73.63、83.47亿元，同比增速分别为8.44%、11.26%、13.35%，归母净利润分别为11.20、12.93、15.46 亿元，同比增速分别为353.48%、15.43%、19.63%，对应当前股价PE 分别为29、25、21 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：集采降价风险，研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。