事件：

公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025 年实现营收64.83亿元（+6.22%），归母净利润9.62 亿元（+289.57%），扣非净利润8.42 亿元（+280.48%）；25Q4 实现营收15.44 亿元（+17.17%），归母净利润亏损0.20 亿元，扣非净利润亏损0.98 亿元；26Q1 实现营收16.72 亿元（-3.70%），归母净利润2.47 亿元（-34.80%），扣非净利润2.41 亿元（-28.45%）。

点评：

1. 集采影响逐渐出清，公司基础业务筑底企稳。分板块看，2025 年，医疗器械板块营收32.54 亿元（-2.2%），其中冠脉植介入营收16.44 亿元（+1.4%），结构心业务营收5.28 亿元（+12.4%）、可降解封堵器加速推进商业化；药品板块营收21.65 亿元（+23.2%），其中仿制药业务恢复增长、营收16.67 亿元（+18.4%）。2026 年，公司为应对冠脉特殊球囊、药球和结构心封堵器的省际联采以及药品1-8 批国采续采，主动降低渠道库存，26Q1 基础业务营收暂时承压，但同时有望受益于中标价提升和需求量增加，带动集采产品收入增长，此外二次冠脉支架续采也有望获得提价，全年基础业务收入端有望实现0-10%的增长。

2. 创新业务加速推进研发管线布局和商业化落地，公司创新转型成效出现。2025 年公司加速推进创新转型，三大板块中布局创新型业务，在基础业务企稳下，驱动经营性现金流实现翻倍以上增长。1）医疗服务与健康管理板块，2025 年皮肤科（医美产品）贡献1.15 亿元营收，随着童颜针的加速爬坡和热玛吉、透明质酸钠复合溶液（PDRN）的陆续上市，有望持续贡献业绩增量，2026 年皮肤科现有产品和热玛吉有望分别实现营收2 亿元；2）创新药板块，2025 年公司通过BD 交易实现营收2.27 亿元，其他管线有序推进，MWN109 公布中国1b 期试验数据，14 周给药减重效果优于目前同类在研和已上市GLP-1 类减重药，其注射剂和口服剂预计分别在26Q4 和27Q1 进入国内Ⅲ期；3）医疗器械板块，公司布局神经调控/脑机接口，其中植入式脑深部神经刺激器（DBS）已获批上市、开始推进市场推广，全年有望贡献5000 万营收，一系列无创脑机接口及介入型脑机接口产品正处于不同研发阶段。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营收分别为71.36、81.07、92.24亿元，同比增速分别为10.08%、13.61%、13.77%，归母净利润分别为10.91、13.20、15.69 亿元，同比增速分别为13.42%、20.96%、18.88%，对应当前股价PE 分别为24、20、17 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发上市进度不及预期，产品销量不及预期，行业政策变化，市场拓展不及预期等。